八一钢铁(600581)

业绩摘要：公司披露 2018 年第一季度报告，报告期内实现营业收入 34.09 亿元，同比增长 20.09%；实现归属上市公司股东净利润 1.44 亿元，同比降低 47.12%；扣非后归属上市公司股东净利润为 1.42 亿元，同比降低 47.55%。4月 23 日，公司实施资本公积金转增股本方案（每 10 股转增 10 股），按新股本摊薄计算 2017 年 EPS 为 0.76 元，2018 年一季度 EPS 为 0.09 元；

季节性因素和环保限产拖累业绩：2017 年三季度以来公司单季度盈利呈环比下滑趋势，主要受冬季气温偏低和环保限产影响。不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10 月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱。公司 2017 年 Q3至 2018 年 Q1 单季度钢材销量分别为 158.03 万吨、 104.96 万吨、 87.4 万吨，其中建筑钢材下滑趋势更为明显， 单季度销量分别为 77.81 万吨、 38.75 万吨、30.59 万吨，市场需求季节性波动特征显著。此外，疆内由于环保限产导致原材料供应紧张，采购价格上涨， 生产成本增加， 产品盈利下降。 财务费用方面，由于票据贴现利息增加，同比增长 44.59%；

关注产业链整合成效： 去年公司通过资产重组，置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产，12 月资产已交割过户。通过此次整合，公司具备了年产 660 万吨铁、800 万吨钢、830 万吨材的生产能力，实现了钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划，公司 2018 年计划产材 610 万吨，产量预计同比提升 23.7%；

警惕疆内需求弱化风险： 2017 年新疆政府工作报告提出 2017 年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资 1.5 万亿以上，同比增长 50.3%。但为了防范地方政府债务风险， 今年财政政策收紧趋势日渐明显， 日前新疆叫停政府付费类 PPP 项目，进一步验证了政策风向的转变。虽然近期央行降准以及政治局会议扩大内需的定调，表明政府意图稳定经济，地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。但新疆作为一个相对偏远封闭的区域，固定资产投资主要依赖基建拉动，相比于内地，地产投资对冲效果相对有限， 因此后续需要警惕疆内市场需求弱化的风险，尤其是对建材产品影响较大；

投资建议：公司作为疆内龙头钢企，受季节性因素和环保限产影响，一季度盈利同比和环比皆下滑。铁前资产整合完毕，后续需要关注产业链整合成效。近期政府重拾扩大内需政策取向， 经济下滑预期将重新调整至稳健为主，经过前期大幅调整，钢铁板块存在反弹修复机会。预计公司 2018/19 年 EPS 分别为0.81 元、0.92 元，对应 PE 分别为 6.9X、6.1X，中长期维持“增持”评级；

风险提示：环保限产，疆内固定资产投资弱化风险。