2018年一季度化工板块营业利润、归母净利润均高于A股整体。我们共统计325家化工公司，2017年化工行业收入同比增加32.3%、营业利润同比增加35.1%，归属母公司股东的净利润同比增加36.8%。2018年一季度化工行业盈利能力进一步增强，营业利润和归母净利润进一步增长，一季度化工行业收入同比增加20.3%，营业利润同比增加32.5%，归属母公司股东的净利润同比增加24.3%，虽然2018Q1化工行业营业收入同比增速略低于23.6%的A股整体增速，但营业利润、归母净利润增速均高于A股整体增速。

2018年一季度二级子行业营业收入增速中化学纤维子行业增速最高，橡胶子行业增速最低。6个二级子行业中，2017年化学制品子行业归母净利润同比增长最高达到93.3%，其次为化学原料和化学纤维，归母净利润分别增长71.9%和50.5%。2018年一季报化学制品子行业归母净利润同比增长最高达53.0%，其次为橡胶和化学纤维，归母净利润分别增长45.7%和29.4%。

2018年一季度二级子行业中化学制品子行业毛利率和净利率均最高分别为24.8%和10.9%，；三级子行业中毛利率最高的是玻纤子行业达36.2%，净利率最高的是聚氨酯子行业达20.4%。2018年一季度二级子行业中，毛利率最高的是化学制品，毛利率为24.8%，毛利率最低的是化学纤维，毛利率仅为10.0%；净利率最高的是化学制品为10.9%，净利率最低的是石油化工子行业仅为4.1%。

三级子行业中毛利率最高的是玻纤，毛利率为36.2%，毛利率最低的是石油贸易，毛利率仅3.9%。毛利率高于20%的三级子行业还有无机盐、日用化学产品、聚氨酯、涂料油漆油墨制造、其他橡胶制品、纺织化学用品、其他塑料制品、其他化学制品、氟化工及制冷剂、钾肥、合成革、农药、氨纶、纯碱、民爆用品和炭黑。三级子行业中，净利率最高的是聚氨酯，为20.4%，后续分别是玻纤、纺织化学用品、无机盐、农药、其他化学制品、其他塑料制品、其他橡胶制品、氟化工及制冷剂等。净利率为负的是钾肥。

2018年一季度利润环比显著上升。2018年一季度化工行业营业收入环比下降3.3%，营业利润和归属母公司股东的净利润环比分别增长46.2%和64.6%。

2018年一季度氮肥子行业盈利情况同比及环比均大幅上升。化工6个二级子行业中，2018年一季度化学纤维、化学制品、塑料、橡胶和石油化工同比和环比均实现正增长。三级子行业中，17个子行业净利润同比、环比均实现了正增长，其中氮肥子行业的同比和环比增长均超过100%，其中同比增长132.8%，环比增长360.4%。

2018年一季度化工行业毛利率环比下降0.9个百分点。2018年一季度化工行业毛利率19.6%，2017年四季度化工行业毛利率20.5%，环比2017年第四季度下降0.9个百分点，相较于2018年一季度A股整体平均毛利率低0.6个百分点。

2018年一季度三项费率环比下降。2018年第一季度化工行业三项费率7.1%，环比2017年第四季度三项费率8.3%有所下降，相较于2018年一季度A股整体平均三项费率低6.3个百分点。

2018年一季度净利率环比大幅上升。2018年一季度化工行业净利率5.7%，2017年四季度化工行业净利率3.5%，环比2017年四季度上升2.2个百分点，相较于2018年一季度A股整体净利率低4.5个百分点。

2018年一季度化工5个二级子行业归属母公司股东的净利润同比实现正增长。2018年一季度统计分析，除化学原料子行业外，其余5个二级子行业均实现了净利润增长，31个三级子行业中25个子行业实现增长，其中净利润增幅大于30%的有：磷肥增长275.3%，合成革增长186.6%，氮肥增长132.8%，炭黑增长126.6%，日用化学产品增长98.9%，石油贸易增长91.6%，农药增长74.7%，其他橡胶制品增长74.6%，涂料油漆油墨制造增长64.2%，聚氨酯增长59.3%，氨纶增长58.6%，纺织化学用品增长58.0%，氟化工及制冷剂增长43.9%，无机盐增长41.8%，涤纶增长37.3%。其余6个三级子行业归母净利润同比下降，粘胶降幅高达90.3%，其他化学原料降低46.4%，纯碱降低30.9%，维纶降低20.5%，氯碱降低13.7%，钾肥降低3.3%。

三级子行业中，净利润环比增幅大于50%的主要是：氟化工及制冷剂、复合肥、氮肥、日用化学产品、氯碱、维纶、农药、轮胎、其他塑料制品、粘胶、钾肥、合成革和其他纤维。

2017年存货周转率高与2016年持平，应收账款周转率有所上升。

2017年存货周转率为8.8，高于2016年同期水平，高于A股2017年整体平均水平。2018年一季度存货周转率为2.0次，与2017年同期持平，高于A股2018年一季度整体平均水平。2017年应收账款周转率为20.2次，相比2016年同期有所上升，高于A股2017年整体平均水平。2018年一季度化工行业应收账款周转率为4.5次，与2017年一季度同期持平，高于2018年一季度A股整体水平。

综合分析，盈利能力和成长性都比较好的三级子行业是玻纤、聚氨酯、氮肥、无机盐、日用化学产品、农药等。

2018年一季报营业收入增速同比超过10%、营业利润和净利润增速同比超过20%：

石油化工：东华能源、广汇能源和海越股份。

化工原料：国瓷材料、晶瑞股份和君正集团等。

化学制品：飞凯材料、利尔化学、中国巨石、青松股份、建新股份、新安股份和海利尔等。

化学纤维：恒逸石化、光威复材、恒力股份和桐昆股份等。

塑料：康得新、国恩股份和华峰超纤等。

橡胶：黑猫股份、阳谷华泰和龙星化工等。

2018年一季度毛利率超过25%、净利率超过15%的公司：

石油化工：广汇能源和康普顿。

化工原料：国瓷材料、君正集团、远兴能源和鸿达兴业等。

化学制品：飞凯材料、中国巨石、建新股份、扬农化工、海利尔和青松股份等。

化学纤维：光威复材。

塑料：康得新、蓝帆医疗和华信新材。

橡胶：阳谷华泰。

2018年一季度收入、营业利润和净利润增速超过30%，同时毛利率超过30%、净利率超过18%的公司：

石油化工：广汇能源。

化工原料：国瓷材料、君正集团和世名科技。

化学制品：飞凯材料、扬农化工、海利尔、建新股份、青松股份、中国巨石、华鲁恒升和诺普信等。

橡胶：阳谷华泰。

看好化工行业发展前景，给予“推荐”评级。根据2017年报及2018年一季报，2017年化工行业整体盈利能力较强，2018年一季度实现进一步增长，同时营业收入、营业利润和归母净利润进一步增长。截至2018年4月30日，布伦特原油价格超过70美元/桶，受益于国际原油价格持续创新高，石化行业整体复苏，重点关注石油化工板块投资机遇。同时，我们认为部分化工周期子行业随着供需格局改善，经营压力有所缓解，部分积极转型的新兴子行业受益于下游需求快速增长，盈利能力实现快速增长。结合传统子行业经营改善及新兴子行业的快速发展，我们看好化工行业的发展前景，给予化工行业“推荐”评级。

风险提示：相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期；新兴子行业发展不及预期。