苏州科达(603660)

公司发布 2018 年一季报：报告期内公司实现营收 4.69 亿元（YOY +42.72%），归母净利润3921 万元（YOY +26.23%），业绩表现超过我们预期。公司在本期摊销了约 1300 万元股权激励费用，若剔除该项费用影响，公司归母净利润增速将超过 60%。另外，公司一季报毛利率为 60.46%，比去年同期下降 9.10 个百分点，主要由于产品结构变化导致（新产品小间距 LED 屏在一季度上量，但该业务毛利率较低）。由于营收增速高于费用增速，公司销售费用率同比下降 4.41pct 至 22.04%，管理费用率同比下降 5.46pct 至 33.72%。

提振营收为第一要义，公司研发及渠道布局成果逐步显现。我们认为，公司现阶段核心矛盾在于快速提升营收规模，这样一方面可以提升在安防及视讯行业内的知名度和话语权；另一方面可以扩大规模效应、并将过高的期间费用率压低。公司也正积极从两个方面着手来促进销售：一是加强研发投入，在深度学习、云平台、云存储方面取得进展，发布了多款重量级的产品和解决方案 （包括 AI 赋能安防监控系统、云视讯系列产品、 新一代小间距LED 屏等）；二是完善营销体系建设，在重点行业进一步加强营销覆盖面和营销下沉力度；在通用行业重新明确了营销政策，召开了首届全国合作伙伴大会，打造价值合作生态。从一季报情况看，在技术领先、渠道短板补齐的条件下，公司扩大营收的努力获得了不错的成效。

盈利预测与评级：公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端和研发端的投入将进一步助力营收快速增长。同时，期间费用率稳步下行，推动净利润持续大幅上升。公司股权激励计划已经落地，高业绩目标彰显信心。维持盈利预测，预计公司 18-20 年归母净利润3.63/5.43/7.65 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为 1.41/2.11/2.97 元，对应 PE 分别为26/17/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：营销渠道拓展进度不及预期，地方政府投资收紧导致公司业务量下降，竞争加剧导致毛利率显著下滑，存货减值及应收账款回收风险。