金螳螂(002081)

公司2017年净利润增速13.97%，18Q1净利润增速15.66%，基本符合我们的预期，公司预计2018年1-6月净利润变动区间为【5%-25%】。2017年度公司实现营业收入210亿元，同比增长7.12%，实现净利润19.18亿元，同比增长13.97%，其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收43.48亿/51.50亿/62.34亿/52.65亿，同比分别实现增长3.94%/4.70%/7.83%/11.59%，全年收入增速呈现逐季增加态势，单季分别实现净利润4.78亿/4.18亿/5.41亿/4.81亿，同比分别实现增长3.10%/-1.42%/13.69%/50.55%。2018Q1实现营业收入50.66亿元，同比增长16.51%，较17Q4单季增速提高4.92个百分点，继续延续季度性加速增长态势，实现净利润5.53亿元，同比增长15.66%。

家装业务占比提升使得公司综合毛利率持续改善，期间费用率随家装业务扩张有所增加，回款好转使得资产减值损失占比下降，综合影响下公司17年净利率提升0.53个百分点。公司2017年综合毛利率提升0.26个百分点至16.80%，期间费用率同比提升1.97个百分点至6.31%，其中销售费用率和管理费用率随着家装业务扩张，“金螳螂家”系列公司数量和规模扩大，同比分别提升0.84/0.85个百分点至2.42%/3.28%，财务费用率则由于汇兑损失增加5808万元，较去年同期提升0.28个百分点至0.61%；公司不断强化管理能力，回款情况得到优化使得资产减值损失占营业收入比重较去年同期大幅减少2.15个百分点至-0.17%；综合影响下公司净利率提升0.53个百分点至9.18%。2018Q1毛利率较去年同期提高0.28个百分点至16.02%，期间费用率同比提高1.66个百分点至7.65%，其中家装业务持续扩张，一季度继续新设门店使得销售费用率和管理费用率分别提升0.76/1.05个百分点至2.98%/3.96%，财务费用率基本与去年同期持平，小幅降低0.15个百分点至0.71%；资产减值损失占营业收入比重继续降低1.37个百分点至-3.77%，综合影响下一季度净利率微降0.26个百分点至10.54%。

回款改善带动17年经营性现金流好转，一季度支付供应商款项增加导致经营性现金流净额同比多流出7.41亿元，显示项目开工良好。2017年公司继续加强回款，经营活动产生的现金流净额17.8亿，同比多流入6.76亿，收现比105.1%，同比提升8.62个百分点，预收款同比增加1.7亿；2018Q1公司经营活动现金流净额-10.7亿，同比多流出7.41亿，收现比127.4%，同比大幅下滑18.8个百分点，预收款同比增加0.6亿。

17年订单逐季回暖，在手订单充足保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签订单70.80亿/80.20亿/82.27亿/83.48亿/82.07亿，对应2017Q4/2018Q1增速分别为48.97%/15.92%，分业务类型看，18Q1新签公装/家装/设计订单分别为43.57亿/33.92亿/4.58亿，对应增速-0.37%/55.38%/-12.60%，家装订单继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单457.84亿元，约为2017年收入的2.18倍，对未来业绩形成较强支撑。

家装布局显成效，17年已实现盈利，股权转让激励激发员工活力。公司全面发力家装市场，2017年“金螳螂家”继续新设门店55家，截至年底已成功入驻全国百余座城市，合计开设直营门店121家。随着门店逐渐进入成熟运营期，家装业务进入快速放量阶段，2017年实现收入19.42亿元，同比增长224%，实现净利润1465万元，成功扭亏实现盈利，未来业绩有望加速释放，成为公司成长新动能。同时公司计划通过金螳螂电商股权转让设置员工持股平台，充分调动团队积极性助力家装业务快速发展。公司拟将金螳螂电商30%股权以4530万元转让给杨鹏、杨蕊等电商业务核心骨干（合计8人）分别设立的三家有限合伙企业，采取股权转让设置员工持股平台可实现家装业务核心团队与公司利益的一致性，有利于调动管理者和员工的积极性，保障未来家装业务发展的稳定性与长期性。

上调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持“增持”评级：公司家装业务进展顺利，上调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，预计公司18年-20年净利润为23.01亿/27.84亿/33.96亿（18-19年原值为22.60亿/26.44亿），增速分别为20%/21%/22%，对应PE分别为14X/12X/9.5X。