二季度原油市场不平静，伊朗核问题最为关键

二季度原油市场有三件大事：一是叙利亚地区的武器事件。二是伊朗核协议。特朗普将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。三是OPEC年中会议，OPEC组织将于2018年6月22日在维也纳召开会议，讨论19年的产量策略。其中尤以伊朗核协议为重。伊朗核协议，前身为联合全面行动计划，2015年7月14日在伊朗、中国、美国、英国、俄罗斯、法国和德国之间达成。这一协议限制了伊朗发展核武器的速度，西方也由此取消对伊朗的经济制裁，恢复包括石油交易等贸易往来。

美国不满现行核协议，伊朗核协议再添不确定性

2016年11月，特朗普出任美国第45任总统后，对六国协商签订的伊核协议不甚满意，主要集中在以下三点：协议未能涉及伊朗弹道导弹研发问题；国际核查人员不能进入伊朗军事设施；协议对伊朗核活动只能限制10年。特朗普上台后，在中东政策方面一大变化是强烈反对伊朗。他将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。好消息是欧盟不想退出协议。

2012年-2015年期间，伊朗受到多边制裁，原油生产和出口遭遇重大打击，国际原油市场供给收紧，油价重回100美元/桶

2012年-2015年，伊朗受到西方大国的全面金融制裁，原油出口受限。受制期间，伊朗原油出口量连年下跌。伊朗原油出口受限对原油价格产生重大影响。2012年欧洲部分国家爆发主权债务危机，全球原油市场需求下滑，油价开始逐步调整，一度从100多美元/桶跌到80美元/桶。但是随着伊朗原油出口量的大幅下降，造成原油市场供给收紧，油价开始逐步回升，最终原油价格一直到2014年下半年都维持在100美元/桶以上。

如果美国退出伊核协议，短期将对原油市场形成实质性冲击

伊朗是全球原油重要的生产国和出口国，2018年3月份产量在380万桶/天，原油出口量在220万桶/天。如果伊朗核协议被作废，伊朗的原油再次被禁止出口，则其原油出口量将回到2012下半年-2015年被制裁时的水平，全球原油供应量将下降约120万桶/天。这将对原油市场形成实质性的冲击。根据我们的测算，目前全球立刻能动用的剩余生产能力在380万桶/天，其中180万桶/天是减产协议规定的产能，另外200万桶/天主要是页岩油的产能，如果考虑页岩油在3-6个月具备增加100万桶/天的生产力。虽然长期看，全球原油市场有能力吸收这个冲击，但是短期原油价格面临大涨的可能。

投资建议：如果美国最终撕毁伊朗核协议，参照2012-2015年这段历史，伊朗原油生产和出口有可能再次受限，国际原油市场将面临短期供给收缩的局面，加之二季度原油市场的诸多不确定性，原油价格有大幅上涨的风险。鉴于此，我们建议优先配置上游资产，建议关注中国石油、中国石化和新奥股份。

风险提示：地缘政治风险，OPEC减产不及预期风险，美国增产过快风险。