白酒： 名酒业绩继续高增，建议长期视角配置高端酒，重视业绩边际加速的二三线酒。 2017 年白酒板块收入增长 28.06%，净利润增长43.45%， 板块继续加速增长； 18Q1 收入增长 27.98%，净利润增长37.53%， 高增长势头不减。通过分析对比，我们认为有两点需要重点关注： 1）18Q1 高端酒业绩增速均在 30%以上， 反映行业景气度持续，对于市场较为关注的茅台预收账款环比下降情况，我们认为主要是打款发货周期缩短所致，无需过度解读。从渠道动销来看， 4 月下旬部分地区飞天茅台一批价达到 1550-1600 元，反映终端需求仍旧旺盛。 5 月中旬 MSCI 落地，白酒龙头的稀缺属性有望受到外资青睐； 考虑到未来2-3 年茅台酒供需偏紧的格局未变，我们认为高端酒仍可持续稳健增长，目前估值回落至 23 倍以下， 建议以中长期视角去配置贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 2） 报表业绩边际加速的基本都是前期市场关注度较低的三三线品牌，比如徽酒双寡头口子窖和古井，背后的核心逻辑是区域强势品牌的次高端产品迎来爆发增长，如 200 元以上产品增速均有 50%增长，利润端弹性显现；低端酒牛栏山在 50 元以下的千亿市场加速收割中小品牌市场份额，收入环比加速增长， 全年来看估值 20 倍左右的相关标的有望获得超额收益， 我们重点推荐口子窖、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份等。

啤酒： 行业新一轮成长周期已开启，重视板块性行情。 2017 年底我们领先市场强调行业已开启新一轮成长周期，利润有望加速释放， 详细逻辑参考我们推出的三篇深度报告《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合：剖析百威英博全球并购成功之因》， 从年报和一季报来看，核心逻辑得到有效验证。 2017 年啤酒行业收入增长2.7%（吨酒价格提升 2.8%，升级明显)， 18Q1 行业产量 903.9 万千升，同比增长 1.3%，边际改善开始体现。从上市公司来看，啤酒行业收入转向个位数正增长，成本高基数背景下，提价效应在一季度体现不明显，行业利润实现近双位数增长实属不易。三三季度是啤酒消费旺季， 提价效应有望逐步凸显， 同时世界杯将于 6 月举行，啤酒企业迎来产品升级的有力营销窗口期，渠道动销有望加快， 我们预计二季度业绩有望加速释放， 板块催化行情亦值得期待。按照现有的格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品： 大众品继续聚焦细分行业龙头。 从年报和一季报来看， 大众品部分业绩低于预期，市场关注度较高的伊利， Q4+Q1 结合来看收入增长16.9%，市占率持续提升，扣非利润增速 7%，低于预期在于抢份额阶段龙头企业偏向高费用投入，中长期来看公司的加快增长仍有望在利润端体现。我们看好大众品龙头的未来成长性， 继续聚焦乳制品、调味品和休闲食品行业龙头，重点推荐海天味业、中炬高新、绝味食品等；乳制品格局向好，短期受情绪波动但潜在张力更足，建议重点关注份额不断提升的伊利以及边际改善的蒙牛等。

徽酒： 双寡头业绩超预期，戴维斯双击加速到来。 徽酒口子窖和古井业绩均超市场预期，我们推荐核心逻辑得到全面验证，即省内次高端产品进入爆发增长期，本土强势品牌充分受益，公司盈利能力将显著提升，再次建议重视这一产业趋势，继续重点推荐。 1） 口子窖： 作为民营优秀酒企，经营风格稳健务实，发展步伐拿捏到位，关键时刻主动出击（省内市占率加快提升），我们看好公司中长期发展前景，高盛减持的压制因素充分消除，随着业绩进入加速期，公司估值有望加快修复， 目前对应 2018 年估值不到 19 倍，利润增速 30%以上。 2）古井贡酒：过去十多年公司费用率首次出现下降，这一趋势在过去四个季度报表中持续得到体现，我们继续强调随着价格带的上移，渠道利润的提高，费用率有望继续稳步下行， 公司利润进入加速释放期，若治理结构有所优化，业绩弹性将更大， 目前对应 2018 年估值 21 倍，利润增速 30%以上。

顺鑫农业： 牛二保持近 40%高增速，市值仍被低估。 18Q1 公司净利润3.66 亿元，同比增长 94.61%，靠近业绩预告上限，营业收入 39.73 亿元，同比增长 3.37%，扣除鑫大禹业务影响，预计收入增速超过 20%，整体业绩持续超预期。 我们预计白酒收入实现近 40%增长，增长点主要来自于长三角、珠三角以及京东平台，考虑到预收款的蓄水效应，未来公司业绩释放潜力十足。 一直以来，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累，随着公司利润端加速增长和改革步伐的推进，压制估值的因素将逐步解除，届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理，预计 2018 年公司白酒业务收入 80 亿元，按照 2 倍 PS 估值（或者按照 10%最低净利率，给予白酒 20 倍 PE）；房地产业务估计可收回 40 亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑估值，当前公司亦具备高安全边际， 看好公司未来充足改善空间，继续重点推荐。

2018 年 4 月投资组合：贵州茅台、 泸州老窖、洋河股份。 当月内三者涨幅分别为贵州茅台 （-3.09%）、泸州老窖 （6.13%）、洋河股份 （3.86%），组合收益率为 2.30%，同期上证综指下跌 2.73%，组合领先上证综指5.04%。 综合各细分子行业变化，我们 5 月推荐组合为口子窖、贵州茅台、洋河股份。

投资策略： 分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、泸州老窖、五粮液，二三线酒口子窖、 古井贡酒、 顺鑫农业、 洋河股份、山西汾酒等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、 重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒； 食品继续重点推荐海天味业、 中炬高新、绝味食品，重点关注伊利股份、蒙牛乳业。

风险提示： 三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。