本周观点：

（1） 资管新规延长过渡期超市场预期，加速经济悲观预期修复：继一季度房地产数据大超预期、央行出台降准政策、政治局会议时隔三年再提扩大内需之后，本周出台资管新规将过渡期延长至 2020 年底，比征求意见稿的 2018 年中期再推迟一年半，远超出市场预期，将从边际上改善实体经济目前资金紧张的压力，市场对于宏观经济极度悲观预期修复的速度和力度都将进一步得到强化。从 4 月的钢铁库存去化和水泥产量情况来看，宏观经济有望继续向好，并进一步修复市场对于经济的预期。

（2）行业基本面边际改善进一步验证： 动力煤方面， 本周能源局公布数据，2017 年底煤矿核定产能环比 6 月底减少 1.09 亿吨，产能释放不及市场预期；进口煤限令将抑制港口煤的有限供给， 考虑季节性的情况下， 我们测算进口限令减少进口煤 120万吨，加速港口煤库存去化；本周六大电厂日耗煤超过 70 万吨，需求有望淡季不淡；我们判断动力煤价有望淡季反弹。焦煤方面，蒙煤进口逐渐恢复正常，焦化厂开工率下滑抑制部分焦煤需求，焦煤价格承压；但钢价反弹有望提升整个煤焦钢产业链的价格中枢，判断短期焦煤价格偏稳运行。焦炭方面，环保限产和自发限产的常态化将使焦炭供给进入下行通道，钢价的反弹将抬升产业链价格中枢，焦炭供给下行将提升议价能力，焦价上行焦煤偏稳有望带动焦炭利润筑底回升。本周煤电和双焦产业链数据的边际变化从不同的方面验证了我们之前对于行业基本面边际改善的判断。

（3）煤炭板块回调充分，板块配置性价比较高。2 月初回调以来，中信煤炭板块已经下调超过 25%，业绩较好的绩优股也均下调 25%左右，板块回调较为充分且已充分反映市场对于宏观经济的悲观预期，当前板块性价比较高。

继续坚定看多煤炭板块。目前宏观经济预期加速修复叠加煤炭行业基本面边际向上且持续得到印证，而煤炭板块回调较为充分、配置性价比较高，煤炭板块反弹力度有望超出市场预期，坚定看好此次煤炭板块的春季反攻行情。建议重点关注低估值的优质煤企兖州煤业、山西焦化和陕西煤业。

上周复盘：

1．煤炭板块涨幅排名第三位

上周煤炭行业指数上涨 1.40%，排名第 3，跑赢沪深 300 指数1.51 个百分点。现货价格方面，大同南郊动力煤、京唐 1/3 焦煤和唐山一级冶金焦价格分别为 430 元/吨、 1390 元/吨和 1740元/吨，周环比为 0.00%、0.00%、0.00%。焦煤期货焦炭期货价格分别为 1157.50 元/吨和 1909.50 元/吨，周环比分别变化2.39%，2.69%；动力煤期货价格为 596.00 元/吨，周环比上涨1.33%。

2．电厂日耗煤量突破 70 万吨，港口库存量下滑

截止 4 月 28 日，环渤海动力煤指数周环比上涨 0.35%，港口动力煤价格上涨；港口动力煤库存量为 1242.6 万吨， 周环比下跌7.68%；电厂日耗煤量为 70.31 万吨，周环比上涨 4.44%；六大电厂库存天数为 18.79 天，周环比下跌 7.39%；本周焦煤市场价格有所下滑，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数为 13.97 天，钢厂库存可用天数为 14.00 天。

风险提示：宏观需求下行过快、利率上行过快、经济下滑超预期