本期投资提示：

寿险新单两位数负增长，NBV 增速承压。一季度由于 134 号文和其他理财产品的收益率提升导致 “开门红”主力销售产品年金险的相对吸引力下降，上市险企新单保费均出现两位数负增长：国寿长险首年保费同比下降 41.7%；平安用于计算新业务价值的首年保费同比下降 16.6%；太保和新华个人业务首年保费同比分别下降 28.2%、49.1%。针对全年新业务价值拐点，我们测算了在不同的新业务价值率下，各上市险企 2018 年新单保费对应的增速：以国寿为例，2017 年国寿按首年保费计算的新业务价值率为 26%，假设 2018年新业务价值率较上年分别提升 1%-5%，新业务价值拐点下对应的全年新单增速为-3.7%–16.1%，对应目前国寿长险首年同比增速为-41.7%，新业务价值拐点面临一定压力。相对而言，平安目前的新单保费增速为-16.6%，新业务价值拐点更为可期。

非车险业务在低基数下快速增长，占比提升显著。1Q18 平安财险非车险业务保费收入190.8 亿元，同比增长 51.1%，车险业务同比增长 7.5%；太保财险非车险保费收入 91.4亿元，同比增长 34.7%，车险业务同比增长 14.1%。与之对应，1Q18 平安财险的非车险占比达到 30%，较去年同期提升 6 个百分点；太保财险的非车险占比达 29%，较去年同期提升 3 个百分点，非车险占比显著提升。

投资资产配置基本保持稳定，投资收益波动加大略有下滑。太保 1Q18 固定收益类资产占比 81.9%，较上年末上升 0.1 个百分点；权益投资类资产占比 13.9%，较上年末下降 0.7 个百分点，大类资产配置基本保持稳定。由于国际及国内权益市场大幅波动，一季度投资收益总体下滑： 国寿、新华 1Q18 总投资收益率分别为 3.94%、 4.30%， 同比分别下降 0.65、0.2 个百分点；平安在 IFRS9 下总投资收益率和净投资收益率均为 3.7%。

750 日移动均线上行释放准备金，归母净利润为最大亮点。 国寿、平安、太保、新华 1Q18 分别实现归母净利润 135.2 亿元、 257.0 亿元、 37.5 亿元、 26.1 亿元，同比分别增长 119.8%、11.5%、87.6%、42%。其中平安的归母净利润为执行 IFRS9 下的数据，如果按保险子公司执行 IFRS9 前的会计准则计算，归属于母公司股东的净利润 305.48 亿元，同比增长32.5%。归母净利润的高增主要是受到 750 日均线上移带来准备金折现率假设更新，存量准备金的释放以及新业务的少提准备金。

投资建议： 关注业绩催化与估值底部配置机会。 保险长期逻辑不变，短期在“开门红不红”、叠加市场风格切换、利率环境等因素影响下，整体板块较年初出现一定幅度回调，板块估值修复等待业绩拐点催化。当前四大险企估值对应 2018 年 PEV 在 0.7-1.0 倍左右，估值处于历史低位水平，具有一定安全边际。我们建议关注业绩催化与估值底部配置机会，维持行业看好评级，推荐标的：中国平安、中国太保、新华保险。