紫光股份(000938)

事项：

公司发布 2017 年年报：2017 年公司实现营业收入 390.71 亿元，同比增长41.00%，实现归母净利润 15.75 亿元，同比增长 93.35%，实现扣非归母净利润 9.88 亿元，同比增长 80.72%。

公司发布 2018 年一季度报告：2018 年 Q1 公司实现营业收入 101.12 亿元，同比增长 30.08%，实现归母净利润 2.49 亿元，同比下滑 21.32%，实现扣非归母净利润 2.04 亿元，同比下滑 10.95%。

主要观点

1.打造“云管端”全产业链，向云计算、移动互联网和大数据等行业全面进军

分业务来看， 2017 年公司信息电子类产品实现营业收入 281.93 亿元，同比增长 26.76%，毛利率同比增加 0.55pp， IT 服务实现营业收入 159.81 亿元，同比增长 82.83%，总部与投资实现营业收入 0.63 亿元，同比下滑 23.82%。

公司在 2017 年不断巩固政府、金融、教育、交通、电力等行业优势地位的同时，大力拓展运营商市场，并取得了突破性快速发展，正式发布了应用于运营商骨干网领域的业界首款云化集群路由器 CR19000 以及自主研发的数据中心核心交换机 S12500X-AF，推出业界首款 802.11ax 无线 AP 和全新系列的 H3C G3 和 HPE Gen10 工业标准服务器，其中 H3C R4700 G3 服务器荣获国际知名创意设计大奖——德国 2017 红点设计奖。同时， 公司不断拓展云计算、 大数据、 物联网、 存储解决方案、数字影像业务等业务。

2.研发投入增加以及政府补助延迟导致一季度业绩有所下滑，毛利率持续改善，长期盈利能力不断提升

2018 年 Q1 公司销售费用同比增长 30.94%，管理费用同比增长 26.06%，其中研发投入金额达到 8.06 亿元，同比增长 40.57%；且部分政府补助发放时间较去年同期有所延迟，导致公司 2018 年 Q1 业绩有所下滑。

从毛利率来看， 2017 年公司整体毛利率为 21.97%，同比增加 3.26pp，其中信息电子类产品毛利率同比增加 0.55pp， IT 服务毛利率同比减少 2.86pp，总部与投资毛利率同比减少 0.56pp； 2018 年 Q1 公司整体毛利率为 21.35%，同比减少 2.25pp，主要是受到产品结构变化影响。随着收入结构的不断优化，公司的盈利能力得到持续改善，长期来看，盈利能力将不断提升。

3.网络产品行业领先，政务云市场等占有率第一，具备较高市场竞争力

根据 IDC 数据， 公司 2017 年在国内市场企业网交换机市场排名第一；国内市场企业级 WLAN 市场排名第一；国内市场企业网路由器市场排名第二；国内市场防火墙产品占有率第三。

根据计世资讯数据，公司 2016—2017 年在政务云市场连续两年市场份额第一、服务虚拟化市场连续两年国产品牌份额第一、云管理平台市场份额第一；根据 IDC 数据，公司超融合产品 UIS 连续两年在中国区市场份额排名第一。

4.投资建议：

公司积极打造“云管端”全产业链，具备较强市场竞争力。 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为 18.91 亿元、 23.06 亿元、 29.98 亿元，对应 PE分别为 40 倍、 33 倍、 25 倍，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

5G 发展不及预期；业务拓展不及预期。