方大炭素(600516)

一季度归母净利 19 亿元，创历史新高。 2018 年 Q1，公司实现营业收入 35.22 亿元，同比增 408%，归母净利润 18.94 亿元，同比增 2477%，创历史新高。 2017Q1-2018Q1 各季度石墨电极加权均价分别为 1.5、 3.5、11.0、 9.7、 12.4 万元/吨，归母净利润分别为 0.74、 3.38、 16.07、 16.01、18.94 亿元， 2018 年 Q1 业绩环比增长符合预期。

毛利率环比提升 3.3 个百分点，经营稳健负债率低。 2018 年 Q1 公司毛利率高达 83.14%，环比提升 3.3 个百分点，主要是由于石墨电极价格自年初以来已恢复至去年高点，且一直保持稳定，而主要原料针状焦价格在去年下跌后只有小幅上涨。公司经营性现金流净额 6.87 亿元，经营状况依然稳健，资产负债率随着盈利的提升已降至 22%。

拟与宝钢化工合作扩产， 巩固石墨电极龙头地位。 公司与宝钢化工拟在兰州投资建设 10 万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目总投资额 27 亿元，分 2 期实施，建设周期 2 年左右。公司目前石墨电极总产能 16 万吨，虽然该项目短期内对经营业绩不会产生重大影响，但长期来看随着产能的扩张， 公司的龙头地位得到巩固，也相应对公司盈利产生影响。

高盈利中长期将回归均值，但中短期内仍有望稳定。 石墨电极价格从2017 年年初以来大幅上涨，高盈利水平已维持近一年，按照商品正常发展的角度， 高盈利状态回归均值是趋势，预计未来石墨电极产量和电炉钢产量都将有一定增长，行业整体供需格局将逐渐恢复平衡。 中短期内，石墨电极生产工艺难、周期长的特性使得其盈利水平仍然有望保持稳定。

投资建议：维持“增持”评级。 公司 2018 年一季度业绩靓丽， 我们判断石墨电极行业中长期高盈利水平将回归中值， 但中短期内仍然能保持较高的盈利水平，所以上调 2018-2019 年的盈利预测，预计归母净利润分别为58.4 亿元、 50.1 亿元（前值为 45.64 亿元、 39.49 亿元），新增 2020 年的归母净利润为 44.6 亿元，对应 2018-2020 年的 EPS 分别为 3.26 元/股、2.80 元/股、 2.49 元/股，维持“增持”评级。

风险提示： 1）石墨电极行业大量企业复产的风险； 2）电炉钢企业开工率下降的风险； 3）原材料价格上涨过快的风险； 4）公司治理不善的风险。