上汽集团(600104)

事件：2018 年 4 月 28 日， 公司发布 2018 年一季度报告。 2018 年一季度公司实现营业总收入 2388.34 亿元，同比增长 21.68%。公司实现归母净利润 97.07 亿元，同比增长 17.5%。扣非后归母净利润为 88.3 亿元，同比增长 8.01%。

点评：

经营业绩稳定增长。 2018 年 3 月起，公司子公司华域汽车将上海小糸车灯纳入合并报表范围，华域汽车将其持有的股权一次性溢价计入当期投资收益。华域并表事项导致公司净利润同比增速较高，若剔除非经常性损益影响，公司归母净利润同比增长 8.01%，公司整体业绩保持稳定增长态势。

自主品牌销量延续强势表现。 2018 年 1 季度， 自主品牌乘用车销量 18.2 万辆，同比增长 54%，延续亮眼市场表现。 RX5月销售量均超两万台，中大型 SUV 荣威 RX8 正式上市，打开销量增长新空间。纯电动智能 SUV Marvel X 于北京车展完成全球首秀，有望于年内上市交付。名爵 6 混动版、荣威 Ei5 等新能源车型陆续上市，自主新能源产品供给更加丰富，助力自主业务强势崛起。

合资业务稳定增长，护航自主强势崛起。2018 年 1 季度，受益于 GL6、凯迪拉克等爆款车型热销，上汽通用销售整车49 万辆，同比增长 14.5%。上汽大众销售整车 51 万辆，同比增长 1.7%。合资板块延续稳定增长态势，保障公司业绩贡献稳定增长，护航自主业务强势崛起。

盈利预测及评级：自主业务延续强势崛起态势，产品结构持续优化提升合资贡献度。汽车金融延续高速增长，后市场业务蓄势新空间。 我们预计公司 18-20 年摊薄每股收益分别为 3.19 元、 3.52 元、 3.95 元。 受中美贸易战事件催化及汽车股比放开政策影响，公司近期股价出现较大调整。公司经营业绩保障充分，产业政策优化对公司冲击有限。有别于大众、丰田等国际成熟车企，成熟龙头展示成长潜能，我们维持公司 “增持”评级。

风险因素：宏观汽车市场大幅回落的风险；新兴业务拓展进程不及预期风险；产业政策实施进度超出预期的风险。