上海能源(600508)

事件：2018 年 4 月 27 日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为 3.41 亿元，较上年同期增 105.05%；营业收入为 17.52 亿元，较上年同期增 24.46%。

点评

一季度业绩超出市场预期：公司一季度实现归母净利润 3.41 亿元，同比增 105.05%，环比上年四季度的亏损 1.84 亿元大幅增长。超出市场预期。

商品煤洗出率提升明显：2018 年一季度，公司实现原煤产量 203.33万吨，同比增长 4.15%，环比提升 6.42%；实现商品煤销量 146.75 万吨，同比增长 28.2%，环比增加 47.35%。公司所产原煤全部入洗，测算一季度商品煤洗出率为 72.17%，较去年同时期的 58.64%提升 13.35 个百分点，较 2017 年的 68.94%提高 3.23 个百分点。商品煤洗出率的提升将进一步提高公司煤炭盈利能力。

成本控制出色，盈利能力大幅提高：受益煤价上涨，2018 年一季度公司实现收入 14.41 亿元，同比增长 30.4%，同时期江苏地区气精煤均价为 1109.83 元/吨，同比增长 6.92%。公司煤炭销售成本为 6.83 亿元，同比仅增长 6.1%，成本控制出色。受此影响，公司毛利大幅提升，公司实现毛利 7.58 亿元，同比增长 64.27%。 2018 年一季度，公司煤炭业务毛利率为 52.62%，同比提高 10.85%个百分点，较 2017 年的 44.99%提升 7.63 个百分点。

106 项目一期接近竣工，大屯电热设立，有望加强煤电一体化：据公告， 公司在徐州生产基地拥有三对煤炭生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），年核定产能 805 万吨。在建的煤矿项目有：1）新疆苇子沟煤矿项目，设计产能 300 万吨/年，采矿许可证正在办理中； 2） 106 煤矿项目，预计总产能 180 万吨，实施分期建设，一期规模为 120 万吨，已接近竣工，目前采矿许可证正在办理中。

电力方面，公司目前火电总装机 444MW；在建中煤大屯 2×350MW 煤矸石热电联供项目；全资子公司大屯电热有限公司已设立完成，未来有望助力拓展售电业务，加强煤电一体化。

投资建议：给予增持-A 投资评级，6 个月目标价 12.00 元，折合 10倍动态市盈率。 我们预计公司 2018 年-2020 年的归母净利净利润分别为 8.69/9.33/9.50 亿元，对应 EPS 分别为 1.20/1.29/1.31 元；公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。

风险提示：宏观经济下行，煤炭价格大幅下降