神马股份(600810)

事件：

公司发布 2017 年年报和相关经营数据，报告期内实现营业收入 106.85亿元， YoY+43.96%；实现归母净利润 6712 万元， YoY-20.93%；扣非后 4967万元， YoY-30.30%；经营性净现金流 2.09 亿元， YoY-82.07%；实现 EPS0.15元。其中单 Q4 实现营业收入 27.12 亿元，同比增长 4.02%，环比增长 13.13%；实现归母净利-273 万元，同比减少 126.32%，环比减少 113.90%。 2017 年度不进行利润分配。公司同时发布 2018 年一季报，实现营业收入 27.75 亿元，同比减少 12.15%，环比增长 2.35%；实现归母净利 1.02 亿元，同比增长119.82%，单季度 EPS0.23 元，业绩远超市场预期。

点评：

2017 年公司主营产品帘子布、工业丝、切片产销同比维持稳定，尼龙 66行业于 2016 年初触及近十年低点后于 2017 年开始景气反转，公司主营产品价格同比均有大幅上涨， 但切片、工业丝和帘子布产品价差传导程度不一，主营切片业务的子公司神马工程塑料业绩大幅增长，但工业丝和帘子布盈利贡献仍较为微弱。 受益于己二酸和 PA66 盐价格的上涨， 联营企业尼龙化工有限责任公司盈利大幅改善，公司投资收益大幅提升至 9077 万元。报告期内受汇兑损失等影响期间费用有所上升，不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少12.02%至 5220 万元。

公司 2018Q1 年业绩远超市场预期，尽享 PA66 新一轮景气红利： 尽管一季度仍然受到汇兑损失上升等不利影响，公司仍创上市以来最佳单季业绩， 完全受益于 2017 年 Q3 之后 PA66 行业新一轮景气开启的红利和 2018Q1 己二酸业务较强的盈利能力。此前市场较为担心己二腈价格上涨侵蚀 PA66 盈利空间，公司 2018Q1 业绩超预期彻底打消市场疑虑。

2017 年产销维持稳定， PA66 价格大幅增长，工程塑料公司业绩大幅改善

2017 年公司主营产品产销同比维持稳定，帘子布、工业丝、切片销量分别为 6.47、 7.04、 13.46 万吨， YoY+2.16%、 -1.99%、 +0.60%。尼龙 66 行业于 2016 年初触及近十年低点后于 2017 年开始景气反转，公司工业丝、帘子布、切片 2017 年平均售价同比上涨+14.13%、 +12.41%、+29.56%至 21230、 26522、 18443 元/吨， 虽然原料尼龙 66 盐价格上涨（同比+30.64%至 12591 元/吨）影响综合毛利率同比下降 2.97pct 至 12.46%，但营业总收入大幅增加，综合毛利润同增 11.78%至 8.49 亿元。 公司切片产品定价方式随行就市，经营数据显示 2017 年 PA66 切片和 PA66 盐平均价差同比+27.30%至 5851 元/吨，因此报告期内子公司神马工程塑料有限责任公司业绩大幅增长， YOY+242%至 1.10 亿元；工业丝和帘子布价差同比基本保持稳定，原料成本上涨难以超额转嫁， 因此盈利未有改善，帘子布发展、 博列麦制造、博列麦贸易三个子公司净利润同比分别减少-54.66%、 -76.57%、 -53.21%至687、 171、 154 万元。

期间费用上升影响营业利润

2017 年公司期间费用率同比小幅上升 0.69pct 至 6.95%，期间费用同比增长 18.02%至 7.42 亿元。销售费用由于运费较同期增加导致上升 20.68%至 1.42 亿元；管理费用上升 4.69%至 3.95 亿元；受 2017 年人民币持续升值影响，汇兑损失和借款利息增加导致财务费用同比上升 53.34%至 2.05 亿元。由于工程塑料等子公司利润较同期增加，所得税费用同比增长 125.11%至 2.28 亿元。 期间费用上升影响营业利润释放， 不考虑其他经营收益影响的营业利润同比减少 12.02%至 5220 万元。

2017 年尼龙化工业绩改善，公司投资收益大幅提升

2017 年公司从联营企业取得投资收益 9077 万元，同比增长 97.76%，占当期利润总额 59.09%。增长主要来自神马尼龙化工有限责任公司（ 49%权益）和平煤神马集团财务有限责任公司（ 14%权益）投资收益的提升，两家联营企业的投资收益分别为 6383 和 1734 万元。 2017 年受益于己二酸和PA66 盐价格的上涨，尼龙化工有限责任公司 2017 年净利润同比增加 137.20%至 1.30 亿元；平煤神马集团财务有限责任公司净利润同比增加 87.67%至1.23 亿元。