华铁股份(000976)

2018Q1 业绩同比增长 25%， 受益轨交装备景气向上

受剥离了亏损的化纤业务影响， 2018Q1 公司实现营业收入 2.05 亿元，同比下降 41.67%；实现归母净利润 2141 万元，同比增长 25.05%。 公司毛利率 29.73%，同比提升 6.71pct；三费合计 3380 万元，同比下降 28%；业务聚焦盈利能力显著增强。

我们认为 2018 年轨交装备景气向上，动车招标交付同比提升，地铁车辆产销有望保持高增长，公司将充分受益。

2017 年业绩 4.94 亿元，同比大幅增长 15 倍

公司 2017 年实现收入 17.38 亿元，同比下降 6.66%；实现归母净利 4.94 亿元，同比增长 1501.07%，其中化纤资产剥离损益 0.63 亿元，业绩承诺补偿 1.32亿元。 扣非后净利润 2.96 亿元，同比增长 1945.64%。

报告期公司剥离了亏损的化纤资产，聚焦轨交装备。 综合毛利率同比提升 8.17pct，达 32.95%。三费费率 10.93%，同比增长 0.87pct，保持基本稳定。

牵手全球轨交装备巨头——西屋法维莱。 西屋法维莱年收入约 42 亿美元，为全球最大铁路设备制造商之一。 2017 年 12 月， 公司子公司北京全通达与西屋法维莱子公司法维莱远东签署合资合同， 将设立中外合资企业，其中北京全通达持股 51%，法维莱远东持股 49%，合资企业投资总额为人民币 2 亿元。 公司有望借助法维莱，快速拓展产品系列，打造国际一流轨交核心装备供应平台。

公司刹车闸片未来有望进入新车型。 公司已拥有 200-225km 公里车型刹车闸片供货，我们认为公司未来有望取得新车型闸片的认证， 形成业绩新增长点。

富山企业收购 GMH 铁路系统业务。 富山企业实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生。 BVV 为 GMH 铁路系统旗下公司， 是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商， 长期客户包括中车、 中铁总、 庞巴迪、德铁、挪威国铁等。

新管理层具备国际化视野， 对标德国克诺尔、 美国西屋制动。 看好未来并购整合，迈向国际一流轨交装备核心供应商。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.27/0.40/0.50 元，对应 PE 分别为 30/20/16， 维持“买入” 评级。

风险提示： 动车组招标量低于市场预期风险；公司高铁轨交零部件业务发展不及预期；制动阀片业务进展不及预期；外延并购进度低于市场预期。