中青旅(600138)

2017年年度报告及2018年一季报：

2017 年公司共实现营业收入 110.2 亿元，同比增长 6.7%；归属于上市公司股东的净利润 5.72 亿元，同比增长 18.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.31 亿元，同比增长 16.04%， 基本每股收益 0.79 元，同比增长 18.24%。2018 年一季度公司实现营业收入 25.07亿元，同比增长 22.82%；归属于上市公司股东的净利润 9880.57 万元，同比增长 14.02%，基本每股收益 0.14 元。

整合营销业务改善。 为应对市场压力， 2017 年，中青博联围绕整合营销业务价值链， 强化“ 区域、业态、行业、线上线下” 四个维度优势，助力并承办了一系列大型活动，包括“一带一路”国际合作高峰论坛、 2017世界机器人大会、 第四届世界互联网大会等， 整合营销业务整体改善，2017 年营收同比小幅增长 4.36%。

景区业务稳定增长。 乌镇景区坚持“文化+会展”小镇战略，品牌影响力持续扩大， 2017 年共实现营收 16.46 亿元，同比增长 20.93%，累计接待游客 1013.48 万人次，同比增长 11.81%；其中东栅累计接待游客468.91 万人次，同比增长 9.06%，西栅累计接待游客 544.57 万人次，同比增长 14.28%。 2018 年一季度受天气影响，乌镇接待游客人次同比下降 18.3%，营收同比增长 4.31%。 古北水镇通过品牌打造和精准营销，2017 年实现营收 9.79 亿元，同比增长 35.16%， 共接待游客 275.36 万人次，同比增长 12.89%， 2018 年一季度接待游客同比基本持平，营收同比增长 16.93%， 随着古北业态的逐渐丰富，预计客流将继续增长。 濮院景区正在按计划稳步推进，预计 2019 年开业，濮院与乌镇差异互补，开业之后有望形成公司景区业务新的增长点。

光大入主， 开启新时代。 根据公司 2018 年 1 月公告，共青团中央将旗下中国青旅集团公司 100%国有产权整体划转至光大集团，划转完成后，光大集团通过青旅集团合计间接持有上市公司 20%的股份。 光大集团旗下旅游资产较少，与公司的协同目前来看尚不明显，但光大入主之后，公司作为光大旗下大旅游平台， 在资金和市场化运营方面预计都会得到集团较大力度支持，期待公司未来长期发展。

盈利预测与投资评级： 估值方面，我们将公司 2018-2020 年每股收益上调为 0.921 元、 1.019 元、 1.161 元，对应的 PE 为 22.11 倍、 20 倍、 17.54倍， 鉴于光大入主之后公司可能的发展机遇，给予公司 2017 年 30 倍 PE，将公司目标价调整至 27.63 元，结合当前股价，维持公司“买入”评级。

风险提示： 重大疫情，乌镇、古北水镇客流低于预期