万孚生物(300482)

业绩符合预期，受益于公司POCT试剂产品高速增长与流感疫情

公司发布了 2017 年年报：实现营收 11.45 亿元（ +109.28%），归母净利润 2.11 亿元（ +45.32%）， 扣非后归母净利润 1.79 亿元（ +45.83%），按最新股本摊薄每股收益 1.18 元（ +45.32%）。业绩符合预期，主要是 POCT试剂类产品的高增长所致。 2017 年利润分配预案为：每 10 股转增 8 股派发现金股利 5 元（含税）。同时，公司公告 2018Q1 业绩：实现营收 3.55亿元（ +100.60%）；归母净利润 5518.8 万元（ +57.04%）；扣非后归母净利润 4893.4 万元（ +75.33%），一季报业绩符合预期，主要受益于流感疫情，国内外市场齐发力，营收端和利润端均保持高速增长。

高毛利率POCT诊断试剂品种占比有望持续提升，费用率逐渐趋稳

公司专注于 POCT 检测业务，其中传染病检测收入 3.06 亿元（ +57.29%），毛利率 68.19%；慢性病检测收入 2.31 亿元（ +118.82%），毛利率 86.54%；毒品检测收入 1.84 亿元（ +37.74%），毛利率 63.34%；妊娠及优生优育检测收入 1.22 亿元（ +37.98%），毛利率 47.43%；高毛利产品销售占比扩大，公司盈利能力持续增强。公司期间费用率 40%，基本趋于稳中有降。其中销售费用 2.38 亿元（ +77.03%），主要是由营销渠道建设投入大幅增加所致；管理费用 2.02 亿元（ +96.92%）， 主要是由大幅增加的研发投入费用化所致。我们认为国内 POCT 市场正处于快速发展期以及分级诊疗进一步打开基层市场空间，公司作为国内 POCT 领军企业将持续受益与享受 POCT 市场扩容带来的红利，发展前景广阔。

持续研发创新、积极开拓海外市场

公司注重研发与创新， 2017 年研发投入 1.06 亿元（ +71.6%），占营收的9.24%,处于同类公司前列，在免疫荧光、免疫胶体金、电化学、化学发光等平台都进展迅速，逐步布局微流控技术、多重标记技术、核酸 POCT检测技术和液相微量定量检测技术领域。另外公司也积极开拓海外市场，主要是欧美地区以及亚洲、非洲等新兴市场。目前已获得 FDA 认证 69 项、CE 认证 151 项，产品销往 110 多个国家和地区，形成了较为明显的先发优势。海外市场营收占比不断提高，确保未来业绩稳步增长。

盈利预测与投资建议

预 计 公 司 2018-2020 年 净 利 润 分 别 为 2.95/4.02/5.29 亿 元 ， EPS 为1.66/2.26/2.97元， PE为45/33/25倍， 首次覆盖，给予增持的投资评级。

风险提示:产品研发与销售不及预期；汇率变动风险