华海药业(600521)

事件描述

公司披露 2018 年一季报。报告期内，公司实现营收 12.39 亿元，净利润 1.62亿元，扣非净利润 1.42 亿元，分别同比增长 9.69%、 15.56%、 25.34%，EPS 为 0.16 元。扣非净利润增速维持在良好状态，基本符合预期。

事件评论

美国业务已接近盈亏平衡点，全年盈利可期。 少数股东损益是公司美国业务经营情况的良好参照。 2018 年一季度，公司少数股东损益为 9.19万元，较去年同期的-1,541 万元已实现大幅扭亏。

2017 年公司在美国累计获批 10 个 ANDA，今年以来又有坎地沙坦酯氢氯噻嗪片、吡格列酮等两个品种获得批准。大量品种的集中获批，有望带动公司美国业务收入和毛利实现快速增长，我们认为， 全年美国业务盈利可期。

国内制剂受益优先审评、一致性评价等系列政策利好，有望加速发展。2017 年底，公司 7 个品种首批通过一致性评价，成为目前国内通过一致性评价品种数量最多的企业。同时，公司的缬沙坦、度洛西汀、多奈哌齐等 5 个品种正在药监局的优先审评过程之中，一旦获批， 借助欧美认证资质也有望直接认定为通过一致性评价。借助国内优先审评、一致性评价等系列政策利好，公司国内制剂业务有望加速发展。

汇兑损益对一季度业绩存在一定影响。 一季度公司财务费用 4,636 万元，较去年同期的 1,292 万元大幅增长。我们认为主要是由于美元汇率下降带来的汇兑损益所致。在出现较多汇兑损益的情况下，公司仍然实现了 25%以上的扣非净利润增长，反映公司处于非常良好的经营态势

看好公司长期发展，维持“买入”评级。 我们认为，在系列政策利好的推动下，公司国内制剂业务有望步入快速发展期，制剂出口业务的盈利能力也有望逐步体现。 预计公司 2018-2020 年归母净利润为 7.83、10.51、 14.06 亿元，分别增长 22.53%、 34.13%、 33.79%，对应 EPS为 0.75、 1.01、 1.35 元，当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 46X、35X、 26X。 维持“买入”评级。

风险提示： 1. 公司产品获批进度低于预期；2. 公司产品销售不达预期。