克来机电(603960)

赛道好！ 2016 年全球汽车电子市场规模达到 2348 亿美元，中国 2015 年汽车电子市场规模已达到 657 亿美元，预计到 2021年市场规模有望突破 1000 亿美元。中国和美国占据了汽车电子行业最大的市场份额，中国、印度等发展中国家也是全球汽车电子增长的主要动力来源。 受益于汽车电子价值量在整车中占比逐年提升，电子产品逐渐从高端车型向低端车型渗透，新能源汽车的逐步崛起，未来汽车电子行业将进入快速增长区间。同时汽车电子还具有消费电子属性， 迭代速度快， 像博世的 ESP系统，现在每 2~3 年就会有新一代产品出现， 而每更新一次电子产品， 都会带来新的装备采购需求。

壁垒高！ 车载信息系统、 ADAS、变速箱控制、电机电控等涉及到行车和安全相关的汽车电子细分领域利润率高，行业集中度高，而在这些高端汽车电子领域，德国博世、东洋电装、德尔福、大陆、联合电子（简称联电） 等占据垄断地位，给这些行业巨头提供自动化装备的公司基本都是国外企业，国内自动化企业很难渗透进去， 主要因为汽车电子行业拥有较高的技术壁垒和认证壁垒。公司是国内仅有的能够进入高端汽车电子领域的主要自动化装备供应商， 因为公司具有较高的技术和认证壁垒， 与其他的自动化公司相比， 公司的应收账款占比、利润率、预收账款占比均处于优势地位。

发展快！ 公司深度绑定联电， 是联电的核心设备供应商， 其他主要装备供应商均为外资企业，公司和联电订单收入体量逐年提升， 2016 年公司和联电的销售规模已达到 1.27 亿元，2014~2016 的 CAGR 为 54.18%。 随着联电逐渐扩建，对自动化设备的需求将进一步提升，公司有望充分享受联电装备国产化率提升的红利。 同时公司积极向欧洲、日本等海外工厂拓展，尤其是从联电约 30 亿的装备采购市场进入博世总部近 200 亿的装备市场， 产品种类也从传统燃油车的汽车电子装备拓展到新能源车 ECU、 ESP、 48V 能量回收系统、 48V DCDC 控制器等前沿领域。

盈利预测与评级： 我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为0.91、 1.28、 1.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.88、 1.23、 1.71 元/股，对应 PE 分别为 39、 28、 20X。 维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：订单确认收入风险，新业务拓展不及预期。