市场表现：食品估值下降，股价回落，表现仍领先市场。 18 年 1-4 月食品饮料板块-5.9%，市场排名 11/28。其中调味品（ +8.8%）、食品综合（ +4.5%）、啤酒（ +2.3%） 涨幅领先。食品板块 1-4 月 PE 较 17 年下降 29%， 预计 18 年净利增长 36%，两者共同作用，年初至今股价略下降 6%。 从个股涨跌幅看， 17年涨幅不大、有业绩的食品细分子行业龙头成为最大赢家。

业绩表现： 1Q18 食品饮料营收、净利均有提升，大众品更加显著。 业绩方面： 1Q18 食品饮料营收增速回升 5.03pct 至 16.6%，其中白酒营收增速回升至 28.2%；非白酒营收增速环比升至 10.3%。食品饮料净利增 33.6%，呈回暖趋势，其中白酒净利增速 37.9%，环比下滑；非白酒增速大幅升至 24.9%。大众品 1Q18 增速显著回暖，猜测应是与春节时间错配，备货多集中在一季度有关。

1Q18 行业现分化。 大众子行业 1Q18 呈现不同特征：葡萄酒国内产量持续下滑，进口酒冲击仍是主要矛盾；啤酒行业总量持平止跌，企业竞合趋势渐显，利润率可能步入上行阶段；乳制品中受益于产品升级与三四线城市消费崛起，营收大幅增长，龙头费用投入增加，利润增速可能不及营收，建设长周期看伊利，市占率仍是首要指标；屠宰 1Q18 量利双升，肉制品销售个位数增加，呈改善趋势，重点关注双汇；调味品行业有回暖，伴随消费升级，景气度持续提升。其中海天增长稳健，中炬与千禾受到去年同期提价，经销商提前备货抬高基数影响， 1Q18 收入增速均有大幅下滑，估计 2Q18 会逐步企稳。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。

1Q18 食品饮料配置比例降低， 18 年仍是投资者好选择。 从基金重仓持股情况看， 1Q18 食品饮料配置比例由 4Q17 的 7.0%降低至当前 5.6%，略低于 3Q17水平，但仍高于 12 年以来平均值（ 3.8%），反映食品板块仍获市场青睐。往全年展望， A 股纳入 MSCI 后，部分外资涌入，可能仍钟情于龙头白马。食品饮料板块业绩确定性与持续性市场领先，且板块估值已回落至合理区间，未来仍是投资者的好选择。

投资建议： 从季报业绩角度，展望二季度，我们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，低估值且有望获得持续稳健成长的品种：如贵州茅台、泸州老窖、海天味业、双汇发展等；二是具有高成长预期，业绩短期内可保持较快增长品种，如中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母等。

风险提示： 原料大幅上涨风险、食品安全风险、业绩不达预期风险。