总体保持平稳增长，旅游收入仍保持两位数高增速

“五一”三天假期国内旅游总体保持平稳增长：根据国家旅游局数据统计，全国累计接待游客 1.47 亿人次/+9.3%，旅游收入 871.6 亿/+10.2%。相比 2017 年略有下跌（2017 年“五一”游客 1.34 亿人次/+14.4%，旅游收入 791 亿/+16.2%）

各景区表现不一，接待瓶颈限制人流增长

根据各市旅游局官网的数据显现，各景区五一假期客流总体表现如下：

1）黄山景区：游客 5.85 万人次/-0.33%，门票收入 1103.14 万/-7.17%

2）张家界武陵源：游客 51.67 万人次/+5.49%，旅游收入 2.33 万/+7.64%

3）峨眉山：游客 5.58 万人次/+5.07%，门票收入 759.16 万/+13.26%

4）乐山大佛：游客 7.95 万人次/+20.38% ，门票收入 563.64 万/+17.92%

5）九华山景区：游客 16.04 万人次/+9.38%，门票收入 1567.62 万/+8.87%

6）三亚南山景区：游客 4.92 万人次/+5%

7）宋城千古情景区：杭州宋城接待 26.36 万人次，三亚宋城千古情接待游客 13.47 万人/+67.42%

8）中青旅：古北水镇：持平略增——须考虑到 1）去年五一高基数（12万/增 27%），2）第二日客流已经单日 6 万，节假日有容纳瓶颈，3）通往景区交通拥堵。乌镇：整体客流 19 万人次/-2%，其中西栅客流增但联票客流降。

免税成交高增长，毛利率提升下，继续推荐免税板块

“五一”小长假中免税经营仍向好，三亚国际免税城接待人数约 5.1万人，同比增长 10%，免税成交人数约 1.6 万人，同比增长 37%。考虑到因收购日上上海，规模效应下 Q1 季度中国国旅毛利率提升 9.33pct。客流高增长叠加毛利率的高增速,我们继续看好免税板块未来空间。

投资建议

景区客流偏弱，因假日接待瓶颈所致，对全年预估作用弱。基于一季报表现及行业集中度提升逻辑，继续推荐免税板块，酒店板块以及人造景区板块。

风险分析

天气影响超出预期，未来业绩不及预期，行业集中度提升进展慢于预期。