行业观点

行业整体营收及净利增速反弹明显： 通过行业 32 家重点上市公司样本分析，我们发现 2017 年行业整体营收和净利润增速结束过去 3 年的连续下滑，并在 2018Q1 继续上升。 2017 年 32 家重点上市公司共实现营业收入1,304 亿元，同比增长 23%，增速+9pct；实现归母净利润 127 亿元，同比增长 6.93%，增速+0.09pct。 2018Q1 实现营业收入 351 亿元，同比增长24%；实现归母净利润 40 亿元，同比增长 26%。

库存逐步出清， 行业内企业营运能力有所改善。 行业库存增速由 2014 年的44%降至 2016 年的 10%， 2017 年伴随收入增速加快库存增速有所回升，2018Q1 季度库存增速仅为 1.3%。 2016、 2017 及 2018Q1，存货年度周转率及季度周转率不断上升，销售的高景气度带动企业运营效率及库存状态明显改善。

分板块来看： ①女装整体营收净利企稳，采用多品牌战略、注重线下门店精细化运营的中高端女装品牌或具有发展潜力。 ②男装渠道库存清理中，未来品牌整合和供应链调整是关键。 ③休闲装 17 年业绩触底反弹， 18Q1 复苏趋势延续，国内品牌经过 3-4 年在产品、供应链、渠道方面的调整变革后，竞争力有所增强，中期或具有显著投资机会。 ④家纺业绩靓丽，维持高增长，受益于品牌集中度的进一步提升，未来有望成为国牌崛起的风向标。 ⑤户外行业业绩整体承压，复苏时点仍待观察。 ⑥鞋类品牌在线下门店的深厚布局使其具有较强的渠道价值，未来行业有望迎来品牌和渠道共振的发展契机。⑦纺服新零售板块受益于新零售精准的流量渠道和产业链赋能带来的效率优化，业绩有望持续保持高增长，纺服新零售或成为未来纺服消费的主要增量驱动马达。 ⑧纺服供应链板块业绩保持稳定增长， 龙头公司由于具有规模效应， 未来将进一步收割市场份额。

投资建议

品牌服饰板块： 消费环境回暖、品牌认知提升及渠道库存改善背景下，建议关注休闲装龙头如森马服饰、海澜之家等。

家纺板块： 受益于品牌集中度的进一步提升， 家纺品类未来有望成为国牌崛起的风向标， 建议关注家纺龙头，如水星家纺等。

纺服新零售板块： 伴随新零售技术对传统行业的渗透， 建议关注以数据驱动，通过电商集聚效应实现业绩快速增长的南极电商、开润股份等。

风险提示

零售回暖不及预期

企业品牌及供应链建设不及预期

人民币汇率波动风险