春节推后导致 1Q18 总营收增速提升，需警惕居民收入及财富对消费升级的冲击。1Q18 春节时间较 1Q17 推迟约半个月，企业春节备货可能由 4Q17向 1Q18 集中，春节日期推后导致 1Q18 增速快于 4Q17。 居民收入增量而言， 中国居民可支配收入同比增速持续下滑； 居民财富存量而言， 房地产占六成以上， 2017 年 3 月起房地产调控，居民房地产财富膨胀势头放缓（甚至略有缩水）。受居民可支配收入增速放缓及房地产财富缩水影响，国内消费升级势头有所放缓。 1Q18 社会消费品零售总额（餐饮收入项）增速下滑至 5.6%，代表高端消费的限额以上企业餐饮收入总额增速首次由正转负（ -1.18%）。

一线白酒业绩增速略有放缓，二三线白酒业绩明显改善。 2017 年，白酒子行业实现营业总收入 1676.90 亿元（同比+28.46%），实现归母净利润523.91 亿元（同比+44.57%）。 2017 年，白酒第一梯队业绩增速快，盈利能力强，第二、三梯队表现远不及第一梯队。 消费升级大背景下，品牌实力凸显的一线白酒增速及盈利能力更强，行业马太效应进一步强化。 1Q18白酒子行业实现营业总收入 624.36 亿元（同比+28.19%），实现归母净利润 217.14 亿元（同比+37.87%），业绩增速仍较快，但增速放缓势头明显（尤其第一梯队白酒增速下滑较快）。但第二、第三梯队白酒的盈利能力及业绩增速，出现明显改观。 预收账款及“销售商品、提供劳务收到的现金” 可作为白酒销售领先指标，白酒第二梯队领先指标表现优异。

白酒机构仓位仍处历史高位，一线白酒及优质二线白酒标的为机构配置首选。 1Q18 白酒上市公司重仓持股比例为 3.97%，较 4Q17（ 4.91%） 下滑 0.45pct。 2018 年以来，虽然大盘蓝筹标的表现逊色，但白酒等机构持股比例仍处于高位，机构投资者青睐“业绩增长确定的消费蓝筹”。 1Q18白酒子行业机构平均持股比例前六位分别为：贵州茅台、 五粮液、 泸州老窖、 洋河股份、山西汾酒、水井坊。一线白酒及优质二线白酒标的，仍为机构配置的首选。

投资建议： 纵观整个食品饮料板块 ， 从季报业绩角度，展望二季度，我们推荐关注两类投资机会：一是行业龙头，低估值且有望获得持续稳健成长的品种：如贵州茅台、泸州老窖、海天味业、双汇发展等；二是具有高成长预期，业绩短期内可保持较快增长品种，如中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母等。

风险揭示： 业绩增速不及预期、白酒行业政策风险、食品安全风险。