事件： 2017 年环保行业（含水务） 实现营业收入 2336.77 亿元，同比增长 25.35%，实现归母净利润 276.84 亿元，同比增长 26.06%。2017 年一季度，环保行业营业收入 500.05 亿元，同比增长 17.96%，实现归母净利润 43.89 亿元，同比增长 3.75%。

核心观点

2017 年行业整体向好： 在 2012-2017 年间，环保板块收入保持每年 15%以上的增速，而净利润增速尽管有所波动，整体趋势向好， 2015 年以后环保公司的盈利能力大幅改善。 2017 年行业整体收入和利润增速分别达 25.35%和 26.06%，行业进入快速发展期，受益于 PPP 模式在基建类项目的大量应用，龙头公司的市场集中度持续提升。

板块两极分化加速： 水环境治理板块是目前环保行业中景气度最高的领域，订单的高增长能转化到收入的增长， 2017 年收入和归母净利润增速分别达到 48.03%和 40.54%，而负债率和应收账款也随之大幅增加；水务运营板块受增值税政策影响逐渐消除后， 2017 年业绩同比增长 23.92%。大气治理板块 2017 年收入和归母净利润分别同比增长 9.73%和 16.95%，但板块龙头公司的利润增速却相对有限，低于其他板块的龙头公司。固废处理处置板块2017 年的收入增速创最近三年新高，主要得益于环卫、危废等业务的收入占比的提升。监测行业受益于全国范围内的环保督查带动新的监测需求，板块维持较高的行业景气度， 2017 年收入同比增长 38.45%，归母净利润同比增长 33.58%。节能板块利润水平整体呈下降趋势，资产负债率居于高位，受神雾环保和神雾节能业绩下滑影响， 2018Q1 节能版块整体收入和利润大幅下滑。

行业进入高速成长期， 2018Q1 业绩现新高： 由于具备长期的运营资产，且属于民生工程，环保类 PPP 项目受 PPP 清库的影响有限，随着央企和国企的逐渐退出，民营类环保公司的市场占有率和话语权在加重，订单落地明显加速， 2018Q1 碧水源（扣非净利润同比+78.09%）、博世科（ +319.80%）、国祯环保（ +124.24%）等主要的水环境治理类环保公司的利润增速均创新高。另一方面，伟明环保（ 2018Q1+47.37%）和瀚蓝环境（ 2018Q1+133.96%）等拥有稳定运营项目和现金流的固废处置类公司由于新项目的投产也带来较大的业绩弹性。

投资建议与投资标的

从估值和成长性的角度看，我们认为环保板块已经具备吸引力： 2017 年 26.9倍的估值已经处于历史低位，对应 20%以上的行业增速

水环境治理建议关注碧水源(300070，未评级)、博世科(300422，未评级)；固废处理建议关注上海环境(601200，买入)、伟明环保(603568，未评级)、瀚蓝环境(600323，未评级)、 格林美(002340，未评级)。

风险提示

外延并购业绩不达预期；

PPP 项目建设进度低于预期风险。