兄弟科技(002562)

报告导读

业绩增速符合预期，业绩爆发开始， 战略拓展加速推进。

事件：公司发布 2017 年度一季报，报告期内，公司实现营业收入为 2.85 亿元，较上年同期增 7.63%，实现归母净利润为 6553.7 万元（扣非后 6036.8 万元），较上年同期增 96.92%（扣非后同比增 128.67%）。同时公司公告预计 1-6 月可实现归母净利润 1.48 亿-1.68 亿，同比增加 120%-150%。

投资要点

业绩符合预期，毛利率提升显著，产品景气度回升带来业绩爆发

本报告期内公司产品总体毛利率为 46.8%，相比于去年同期 29.6%，毛利率提升显著。此次毛利率提升主要系公司维生素产品（维生素 K3 与维生素 B3）去年四季度末提价所致。费用方面，由于薪酬支付以及研发投入公司管理费用同比上升 90.53%，销售费用增加 70.03%主要系公司销售收入及渠道拓展，费用大幅增加显示公司业务进入景气周期，公司发展进入高速通道。

小品种维生素迎来史上最长景气周期，助力公司 2017 年业绩持续爆发性增长

公司主要维生素产品产能建立后，其中维生素 B3 与维生素 B1 首次进入行业景气度提升周期。 由于上游供给缺口与行业定价策略的变化，公司三大维生素产品均处于提价周期，且维生素 B3 和维生素 K3 在 16 年四季度才进入提价周期，所以部分产品年均价较当前产品报价存在较大偏离，同时 2017 年将是公司维生素 B3 与维生素 K3 产品大周期涨价的关键年份，因此 2017 年三大品种的销售均价会远高于 2016 年，我们预计 2017 年公司维生素 K3 与维生素 B3 品种的产品销售均价会在 2016 年基础上有 100%以上的增长。

资产规模逐渐向高壁垒领域扩展，助力公司多元化发展

公司新设立包括皮革事业部、维生素事业部、香料事业部和医药事业部四大事业部， 配套战略合作、收购兼并等方式，不断延伸产品产业链、丰富产品结构。2017 年公司年产 13000 吨维生素 B3 和年产 5000 吨泛酸钙项目即将达产，将为公司提供新的收入增长点。另外公司于 16 年新增苯二酚及其衍生物、碘造影剂及其中间体建设项目，均为较高壁垒化工及医药中间体领域。其中，苯二酚及其衍生物广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域；碘造影剂及其中间体产品广泛应用于 X 射线造影检查。目前项目正在积极推进中，随着后续项目的建成及顺利实施，将进一步拓展公司主营业务范围。

盈利预测及估值

预计公司 2017-2019 年实现营业收入 14.65 亿元、 19.62 亿元、 24.67 亿元，增速分别为 37.79%、 33.96%、 25.68%。归属母公司净利润 3.86 亿、 4.98 亿、 6.08亿元，增速分别为 130.31%、 29.09%、 21.97%。预计 2017-2019 年公司 EPS 为0.71、 0.92、 1.12 元/股，对应 PE 为 17.89、 13.86、 11.36。