格力电器(000651)

核心观点

2017 年业绩优异， 2018 年一季度业绩再超预期。 公司 2017 年营收 1500亿元，同比增长 36.24%；归母净利润 224 亿元，同比增长 44.87%，一如既往地稳健；公司 2018Q1 单季营收 400 亿元，同比增长 33.26%；归母净利润 55.82 亿元，同比增长 39.04%，超出市场预期。公司 2017 年和 2018Q1毛利率分别为 32.86%和 30.86%，截至 2018Q1 账上货币资金超 1000 亿元，其他流动负债 618.91 亿元。公司向市场交出了一份赏心悦目的业绩答卷。

公司承诺“进行 2018 年度中期分红” 。公司年报公布分红预案：“ 不派发现金红利”，原因解释为“ 公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大……公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广”，引发市场强烈关注。随后公司在回复深交所关注函中承诺“进行 2018 年度中期分红，分红金额届时依据公司资金情况确定。”我们认为以上公司表态表明公司分红政策不会发生重大变化，中期分红值得期待。

目前我国空调行业运行良好。 根据产业在线数据， 2018Q1 我国空调行业内销 2105 万台，同比增长 22.77%，出口 1867 万台，同比增长 4.39%，远高于 2017 年底市场对于 2018 年的预期。公司 2018 年前两月内销 451 万台，同比增长 22.55%。根据 2018Q1 数据，预收款项达 123 亿元，这对公司平稳运行和未来业绩是有力保证。根据渠道调研数据，目前空调行业渠道库存低于去年同期水平，渠道库存端无需担忧。

马上到来的空调旺季销售情况、即将进行的管理层换届、公司未来的多元化进程将会影响公司市场表现，我们会持续关注。

财务预测与投资建议

我们预测公司 2018-2020 年每股收益分别为 4.61、 4.91、 5.78 元（原预测为 4.06、 4.27 元，调整原因为空调销售超预期），根据可比公司，我们给予公司 2018 年 14 倍 PE 估值，对应目标价为 64.54 元，维持买入评级。

风险提示

空调旺季销售不达预期；公司管理层波动超预期；公司多元化进程不明朗。