浙江美大(002677)

事件

公司发布 2018 年一季报。。

投资要点

盈利能力稳定， 业绩超预期并可持续

一季度公司实现营收 2.2 亿（YoY+53.15%），净利润 0.62 亿（YoY+49.74%），扣非后 0.6 亿（YoY+59.76%），收入及净利润增速同比分别提升 1.28pct 和5.73pct，营收符合我们预期，净利润超出预期，整体财报表现靓丽，超市场预期；我们认为，公司一季报意义重大，一方面为 2018 年实现完美开年，进一步增强 2018 年营收、净利润双双高增长奠定坚实基础，另一方面也为公司 2018年全年增长指引方向；一季度实现每股收益 0.09 元（YoY+50%），加权平均ROE4.6%（YoY+1.08pct），销售毛利率 54.47%（YoY-1.52pct），净利率 28.05%（YoY-0.64pct），在加大销售费用投入的同时，盈利能力基本依然保持稳定；公司同期预告 2018 年 1-6 月净利润变动幅度为 35~55%，我们预计在集成灶行业高歌猛进的大环境下，公司积极强化多元化渠道建设，经销渠道、工程渠道已经电商渠道齐发展，中报净利润增速有望实现中枢偏上位置的高增长。

销售费用大举投入， 经销商政策扶持力度大

分业务来看，一季度公司主力产品集成灶（2017 年营收占比 90.23%）实现营收 1.99 亿（YoY+49.39%），橱柜业务实现营收 0.06 亿（YoY+63.05%），主力集成灶产品高增长主要得益于集成灶产品的消费者接受度大大提升，产品销量大幅增长，我们认为相比较于价格，销量增长的可持续性强，公司未来高速增长的持续性较强。 2018 年公司如期兑现之前向资本市场承诺，大举加大销售费用投入以及强化对经销商扶持力度，一季度销售费用 0.23 亿（YoY+111.44%），增速远超收入增速 58.29pct，销售费用投入超预期； 2017 年底开始，公司加大对经销商扶持力度，在采取先款后货的销售政策的同时，对部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，减轻经销商现金流压力，充分释放经销商销售热情和提货积极性，为 2018 年全年高增长营造良好的政策环境。

财务指标积极稳健

一季报公司经营性现金流量净额 0.25 亿，同比下降 48.36%，应收账款 0.16 亿，较期初大幅增长 93.61%，主要因上述公司销售政策的变化所致，我们认为在公司高速成长期给与部分经销商一定信用额度，减轻渠道资金压力，充分释放经销商销售活力，为公司长期发展形成有力保障；存货 0.93 亿，同比增长 30.68%，与收入增速匹配，主要因销售大幅增长公司加大备货力度；公司在手现金及等价物 7.1 亿，同比微降-6.38%，预计原因为 2017 年底实施的产能扩充项目投资额增加所致，该项目 2018 年一季度新增投资额 0.68 亿，已累计投入 1.22 亿；预收账款 1.26 亿，同比增长 6.39%，高额预收账款进一步增强中报高增长确定性，公司整体财务指标积极稳健。

盈利预测及估值

我们维持前期盈利预测，预计公司 2018-2020 年可实现净利润 4.37 亿、 6.63 亿和 10.05 亿，同比增长 43.15%、 51.72%和 51.60%， EPS0.68 元、 1.03 元和 1.56元，对应当前股价估值 28.64 倍、 18.88 倍和 12.45 倍，维持“买入”评级；