贝达药业(300558)

事件：公司公布 2018 年一季报，报告期内，公司实现营业收入 2.84 亿元，比上年同期下降 23.99%；实现归属于母公司所有者的净利润 4279 万元，比上年同期下降 43.36%。

投资要点

收入重回高增长，研发投入提升强化创新基因

公司四季度实现营业收入 2.84 亿元，同比增加 23.99%，实现归母净利润 4279万元，同比下降 43.66%。利润下滑主要系公司多个在研新药进入临床阶段，研发费用投入加大，同时政府补助相比去年同期有所减少，无形资产摊销增加。销售费用同比去年提升 12.7%，管理费用同比去年提升 51.08%。

埃克替尼迎来二次放量阶段

2017 年公司埃克替尼销量增长 42%,由于降价影响，2017 年公司营业收入同比去年持平,根据公司一季报显示,埃克替尼销售额同比增长 20%以上，说明以价换量已经逐步完成，2018 年开始有望迎来埃克替尼的二次爆发。自 2016 年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后， 2017 年在大部分地区已经执行医保降价后的价格，故在收入端受到降价影响增速放缓，目前各省医保还未完全执行完毕，待全部执行完毕以后埃克替尼将进入二次放量期，目前在收入端已经有所体现。

研发管线丰厚， 内外协同打造创新药研发第一平台

公司目前在研创新药（包括 1 类和 2 类）有 25 项，领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个，分别是 X-396、X-082。X-396 项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验，国内目前已经完成二期临床入组，后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082 项目海外进度肾癌及眼科领域分别是 III 期与 II 期临床，国内则分别处在 III 期（肿瘤）和 I 期（眼科）。同时，公司积极通过投资渠道获取研发资源，比如天广实生物（贝伐单抗仿制药MIL60 项目）等创新药企，MIL60 项目处于临床三期，布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。

盈利预测及估值

我们预计公司 2018-2020 年实现营业收入 12.31 亿元、14.77 亿元、17.73 亿元，增速分别为 20%、20%、20%。归属母公司净利润 2.63 亿、3.07 亿、3.66 亿元，增速分别为 2.21%、 16.63%、 19.20%。预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.66、 0.77、0.91 元/股。