贵阳银行(601997)

事件：

贵阳银行公布 17 年年报和 18 年一季报： 2017 年： 实现归母净利润 45.31亿，YoY+23.98%，拨备前利润 88.8亿，YoY+20.6%；营收 124.77亿，YoY+22.82%。17 年净息差 2.67%，同比下降 21BP；拟现金分红 0.33 元/股，分红率 16.8%。1Q18： 实现归母净利润 11.60 亿， YoY+19.95%，拨备前利润 24.7 亿，YoY+16.8%；营收 32.32 亿， YoY+11.72%。一季末，总资产约 4600 亿，较年初下降 0.81%；不良率 1.51%，环比上升 17BP，拨备覆盖率 254%，环比下降 15.6pct，核心一级资本充足率 9.46%。

点评：

一季度净利润增速维持较高水平，符合我们预期。 1Q18 盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速（生息资产同比去年增长 19%）。 此外， 1Q18资产减值计提力度较 17 年有所下降，对盈利有一定正面贡献。 负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。 中收方面，我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。

规模放缓，重在资产负债结构调整。 1Q18 负债端，存款较年初下降 1.9%，其中企业活期存款时点值较年初下降 18.7%，降幅较大，或与公司资产端投资结构调整有关。 1Q18 投资类资产较年初微降，贷款较年初增长 5.8%。

1Q18 净息差环比下行，主要是负债成本率有所上升。 我们测算 1Q18 净息差 2.68%，环比 4Q17 单季下行 13BP，主要是负债端成本率环比上行较快，或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。 资产端收益率仍处于上行通道，1Q18 测算资产收益率环比上行 6BP，维持平稳上行的趋势。

1Q18 不良率略有回升， 关注贷款双降，资产质量仍较平稳。 17 年公司不良确认趋严， 17 年末逾期 90 天以上贷款/不良已小于 100%。 在此基础上，年末不良率仍环比持平于 1.34%， 且较年初下降 8BP。 17 年核销处置力度仍较大， 加回核销不良贷款生成率 1.38%，同比大幅下降 152BP。1Q18 不良率环比上升 17BP 至 1.51%，我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。 1Q18 关注贷款余额和占比较年初均有所下降，其中关注类贷款余额下降 7.1%， 关注类贷款占比较年初下降 39BP 至 2.80%。 公司整体资产质量情况仍较平稳。 1Q18 拨备覆盖率为 254%，较年初下降 15.6pct， 拨备仍较充足。

投资建议： ROE 水平较高，给予增持评级

1Q18 业绩持续高增长。 1） 规模增长略放缓，重在结构调整。 2）受益区域经济发展优势，未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下，息差或平稳略下行， 仍有望领先上市行。 3）中收增长或承压。 4）资产质量平稳。拨备计提压力不大。 我们将 18/19 年盈利增速由 20.5%/20.1%下调至 16.9%/17.9%，对应 18 年 BVPS 12.99 元/股，考虑公司 ROE 处于上市行较高水平，给予 1.2 倍 18 年 PB，对应目标价由 18.2 元调整为 15.6 元/股。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量恶化； 监管趋严影响市场情绪等。