报喜鸟(002154)

17 年以来收入回升、利润扭亏，业绩呈现起色

公司发布 2017 年年报，实现营业收入 26.01 亿元、同比增 29.52%；归母净利润 2593 万元、较 16 年-3.87 亿元扭亏；扣非归母净利润 461 万元、较16 年-4.33 亿元扭亏；EPS0.02 元，拟 10 派 0.1 元（含税）。

同时，公司发布 2018 年一季报，实现营业收入 7.37 亿元、同比增 32.94%，归母净利润 3519 万元、同比增 150.21%，扣非归母净利润 2406 万元、同比增 157.49%。

公司收入端自 2012 年开始放缓， 2013~2016 年持续调整， 15~16 年收入分别下滑 1.45%/10.41%，净利 16 年出现亏损。17Q1 以来收入端呈现好转、双位数增长，17Q2~18Q1 收入增速保持在 30%左右。17 年利润扭亏主要受益于毛利率回升、费用率下降、资产减值损失减少。

收入分拆：主品牌收入和网点数止跌回升，HAZZYS、宝鸟增长较快

2017 年公司销售网点数呈现净增长、较前期下滑改善。17 年末公司共有网点数 1478 家，主品牌报喜鸟、HAZZYS、LAFUMA、恺米切、东博利尼分别为 718/303/85/161/18 家，其中 HAZZYS 品牌持续扩张，主品牌网点数企稳回升。其他品牌店数较少。

从分品牌收入来看，主品牌收入企稳回升，HAZZYS 及团体定制业务宝鸟增长较好。主品牌报喜鸟、HAZZYS、宝鸟、LAFUMA、恺米切、东博利尼17 年分别实现收入 10.84/6.54/4.20/1.12/1/0.20 亿元，

毛利率回升，费用和计提端仍存压力

公司 毛利率 2017 年为 60.34% （ +9.66PCT ）， 18Q1 为 61.84%（+0.14PCT）。毛利率回升至 15 年及之前 60%左右的水平，显示去库存压力有一定减轻。

期间费用率 2017 年为 51.42% （-2.64PCT）， 18Q1 为 49.33% （-0.78PCT）。17 年销售/管理/财务费用率分别为 35.15% （-2.93PCT）、 15.20% （+0.98PCT）、1.07% （-0.69PCT）， 18Q1 销售/管理/财务费用率分别为 34.73% （-0.07PCT）、13.91%（+0.23PCT）、0.68%（-0.94PCT）。

17 年公司计提资产减值损失减少 47.89%至 1.60 亿元。 17 年现金流改善，经营活动净现金流同比增 62.61%至 4.51 亿元；存货和应收账款规模下降，分别较年初降 8.68%、7.49%，且周转率均有提升。18Q1 存货和应收账款周转率提升，资产减值损失同比增 22.55%至 3966 万元，经营活动现金流净流出同比收窄。

总体来看，公司毛利率端现回升，费用和计提相比 16 年改善、但仍处于近几年来较高水平，影响整体盈利能力。

业务端现好转迹象，业绩端压力仍待减轻

公司预计 18H1 归母净利润同比增 200~250%，为 3060~4590 万元，主要为在 17 年低基数背景下主品牌/HAZZYS/LAFUMA/恺米切等销售向好，同时政府补助及收到前期商铺预付款的补偿金也将带来贡献。

我们认为：公司在销售端已呈现好转趋势，主品牌销售回正、净开店，HAZZYS 等小品牌多元化拓展；但由于公司费用和计提仍存压力，整体盈利能力仍较弱、待逐步改善。考虑到经营有所起色，我们上调 18~19 年、新增20 年 EPS 为 0.04/0.09/0.11 元，对应 18 年 73 倍 PE，维持“中性”评级。

风险提示：终端消费疲软、费用控制不及预期、存货计提承压。