恒信东方(300081)

事件： 公司 2018Q1 年实现营业收入 1.58 亿元，同比增长 102.41%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长 2012.17%； 业绩处于预告区间上限， 符合预期。

文化业务已成为公司核心增长点， Q1 投资收益亦增厚业绩1） 公司自 2016 年收购东方梦幻为 CG/VR 视觉特效技术领先公司后， 通过战略合作紫水鸟、 Weta 工作室及 VRC 等海内外顶级视觉特效公司，公司 CG/VR 视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展，同时储备并引进多部儿童 IP 在衍生品、线下乐园渠道同步布局，“技术+内容”孵化完善； 2018 年三大文化板块业务（CG/VR业务、场馆运营、儿童产业链）布局进入落地期，业绩提升明显。 2） 此外， 公司 2018年 3 月完成了对安徽赛达 49%剩余股权的收购，资产公允价值重新计量下产生较大投资收益， 公司 18Q1 实现投资受益 1.30 亿元， 增厚公司业绩。

业务结构持续优化， 费用率大幅下降

公司 2018Q1 管理费用率 13.84%，同比降低 14pct； 销售费用率 7.44%，同比大幅降低19pct。费用率大幅下降主要系公司业务架构不断优化调整，文化板块业务占比持续提升；同时传统业务方面，公司面向个人的移动信息销售与服务业务继续收缩引起销售费用减少，批发型业务占比增大， 但一定程度上也影响了综合毛利率。

“技术+内容” 高成长赛道卡位优势凸显， 18 年度将迎来业绩收获期

公司卡位影视特效技术领域，并延伸至高增长的儿童内容及衍生（衍生品+场馆）价值链。一方面，广泛应用 CG 技术的奇幻和动画类影片票房占比达到 50%左右，对应超过近 300 亿票房收入规模，但国内影片 CG 技术成本占比对标美国仍存在 2 成左右空间，对应 60 亿左右市场规模。公司旗下 cg 技术公司东方梦幻具备较强技术壁垒，将持续受益行业成长。另一方面，“二胎政策”带动我国儿童衍生品行业迅速发展，原创及合作IP《太空学院》《安迪的恐龙大冒险》、《海绵宝宝》《大圣归来》等储备丰富，持续受益儿童内容消费市场潜力。 2018 年预计前期布局多点落地（其中重点项目《太空学院》有望 18 年内实现落地）， 文化业务主体东方梦幻 18 年业绩承诺 1.3 亿， 业绩收获期将至。

盈利预测与投资建议：

预测 2018-20 年 EPS 分别为 0.50/0.73/1.01 元，对应 PE24/16/12 倍。 公司卡位高成长赛道， 18 年业绩高增长确定性强，维持“ 买入”评级。

风险提示： 广告行业增速放缓、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期等。