招商银行(600036)

事件:

招商银行公布 18 年 1 季报：实现归母净利润 226.7 亿， YoY+13.5%；营收613 亿， YoY+7.2%。 1Q18 净息差 2.55%，同比上升 12bps； 18 年 1 季末，总资产 6.25 万亿，较上年末下降 0.72%，不良率 1.48%，较上年末下降 13bps，拨备覆盖率 296%，较上年末上升 34个百分点，核心一级资本充足率 11.98%。

点评：

基本面持续优秀， 盈利增速领先股份行

1Q18 归母净利润增速 13.5%，符合我们预期。盈利增速领先股份行。从 PPOP增速来看， 1Q18 同比增 2.9%，较 17 年的 3.8%有所下降，主要是管理费用支出同比上升 18.3%。 1Q18 盈利的主要贡献来自息差走阔和资产质量持续改善下的拨备计提压力下降。 非息收入增速放缓对盈利有一定拖累，若剔除会计口径调整影响（基金投资收益等息改非息）， 1Q8 非利息净收入同比下降 5.6%。我们认为或受汇兑损益波动、 理财中收增长承压的影响。

净利息收入增速进一步提升， 息差同比大幅提升

1Q18 净利息收入同比增 8.7%，较 17 年的 7.6%进一步提升，为股份行较好水平。 1Q18 净息差 2.55%， 同比提升 12BP，息差水平与息差变化均在股份行和上市行较好水平。 息差同比提升主要是资产端收益率提升幅度大于负债端提升幅度。 1Q18 我们测算负债成本率环比平稳，或受益公司负债端结构优化。

规模较年初略降， 重在结构调整

1Q18 资产规模较年初下降 0.7%。负债端，存款规模与年初相当。 从公司口径的存款结构变化来看， 1Q18 存款结构持续优化，在存款竞争加剧背景下仍维持了较高的活期存款占比。 资产端， 资源继续向信贷倾斜，证券投资资产较年初下降。

不良率继续下行， 拨备垫增厚

1 季末， 不良率 1.48%，较年初下降 13BP。 资产质量持续向好。 1Q18 拨备覆盖率为 296%，较年初上升达 34 个百分点， 拨备垫进一步增厚。

投资建议： 基本面持续优秀，看好 Fintech 赋能提升 ROE

1）1Q18 规模略下降， 重在资产负债结构调整。 全年仍可保持平稳增长。 2）存款竞争加剧背景下，负债端成本率较为平稳，活期存款占比较高，未来高息差优势仍可保持。 3）资产质量持续向好，拨备反补盈利空间较大。 我们维持 18、 19 年盈利增速 18.6%、 19.1%，对应 18 年 BVPS 20.85 元/股， 考虑公司在金融科技银行战略升级之下， ROE 有望高位持续提升。给予零售银行龙头 1.7 倍 18 年 PB，对应目标价 35.45 元/股，维持增持评级。

风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期，监管趋严超预期影响市场情绪等。