新和成(002001)

事件：公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入 30.45 亿元，比上年同期增长 148%； 实现归属于母公司所有者的净利润 14.93 亿元，比上年同期增加 544.56%。同时公司预计今年 1-6 月实现归母净利润 22.26亿-25.19 亿，同比提升 280%-330%。

投资要点

业绩复合预期，维生素产品迎来高景气周期

公司实现营业收入 30.45 亿元，比上年同期增长 148%；实现归属于母公司所有者的净利润 14.93 亿元，比上年同期增加 544.56%。收入与利润大幅提升主要系公司维生素产品价格大幅抬升。费用方面公司销售费用 6000 万元，同比上年同期增加 46.03%，主要系报告期内装卸、运保费及销售人员薪酬支出增加共同影响所致。管理费用 1.82 亿元，同比上年同期增加 31.08%，主要系报告期内技术开发费支出及职工薪酬支出增加共同影响所致。财务费用 1.11 亿，同比526.62%，主要系汇率波动所致。

二季度供给缺口刚性或将加大，订单执行时点滞后影响二季度业绩

公司预计今年 1-6 月实现归母净利润 22.26 亿-25.19 亿，同比提升 280%-330%。2017 年三季度，帝斯曼发布 2017-2018 超长期维生素 A 减产计划。 10 月 31 日，世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛发生火灾，其先后发布了自身柠檬醛及下游中间体、维生素 A、E 停产的不可抗力申明。此次事件影响进一步发酵，部分采购巴斯夫柠檬醛做维生素 A 的厂商逐渐受到影响，造成维生素 A 和维生素 E 的行业供给缺口接近 50%、30%，维生素 A 和维生素 E 价格将大幅上涨。外媒预计欧洲巴斯夫将在今年二季度后期或第三季度前期才能供应维生素 A 和维生素 E，而此前巴斯夫的产品库存在一季度即将见底，因此二季度维生素 A和维生素 E 供给缺口刚性将加大，两大品种价格持续景气。但由于目前维生素A 前期的签单价高于目前的厂家平均报价，所以前期高价订单的执行存在一定程度滞后。

蛋氨酸业务在收入体量上具备再造一个“新和成”潜力

蛋氨酸公司营养品板块未来的潜力大品种，目前一期项目 5 万吨已于今年投产，总体规划设计产能在 30 万吨，剩余产能即将在未来 3-5 年逐步释放。完全释放后体量可媲美国际蛋氨酸龙头。蛋氨酸行业集中度极高，公司是全球第八家具备蛋氨酸核心生产技术的企业。蛋氨酸下游需求增长稳定，且和维生素下游几乎重合，因此公司蛋氨酸业务有望与维生素板块发挥协同效应，凭借公司强大的维生素销售渠道，可以迅速推广蛋氨酸产品，缩短早期的产品培育期，节约渠道建设成本。

香精香料业务持续成长，新材料业务增加公司多元化增长点

公司自 2007 年开始发展香精香料业务，凭借的强劲的研发实力，以及和维生素上游中间体协同生产的效应，基本可以保证每年推出一个新产品，且部分产品已经具备较强的国际竞争力，公司山东生产基地规划用地 1000 亩，已经规划多个潜力产品，预计该板快未来可以保持 20-30%稳定增长。公司新材料业务主要是 PPS 产品，PPS 一期项目 5000 吨目前运转正常，二期 10000 万吨项目已经建设完成并试车。

盈利预测及估值

预计公司 2018-2020 年实现营业收入 117.65 亿元、136.11 亿元、150.52 亿元，增速分别为 88.69%、15.69%、10.59%。归属母公司净利润 44.93 亿、43.65 亿、47.11 亿元，增速分别为 163.64%、 -2.85%、 7.92%。预计 2018-2020 年公司 EPS为 3.56、3.45、3.73 元/股，对应 PE 为 9.31、9.58、8.88。