重庆百货(600729)

重庆百货一季报业绩大超预期，引发了市场对重庆百货的热烈讨论。本次报告针对投资者最关切的重百经营业绩、资产减值、消费金融业务、混改、未来市值增长空间等问题，绘制成六问六答，以期解答各位投资者可能存在的疑惑或疑虑。

营收拐点已现。18 年 Q1 重百实现营收 100.63 亿元，同比增长 9.7%，结束此前连续 3 年 1 季度营收同比下滑的逆势，营收拐点初现。

重百各年 1 季度净利润远高于其他各季度。重百各年 1 季度的营收占比约为30%左右，但对应季度的净利润占比则普遍超过 60%， 2015 年占比更是接近90%。究其原因，一是受益春节，一季度营收远高于其他季度；二是 1 季度期间费用率远低于其他各季度；三是资产减值损失往往在后续季度（尤其是第 4 季度）扣减或计提。

重庆百货的资产减值计提自 15 年起陡然增加， 15 年资产减值计提 3.83 亿元，16 年 2.41 亿元，17 年 2.51 亿元。通过对滞销存货、长期亏损门店资产进行全面减值清查，为混改后业绩释放扫清障碍。

马上消费金融对公司净利润贡献显著。16 年马上消费金融营收仅 3.47 亿元，净利润仅 0.07 亿元； 17 年马上消费金融业务快速发展，对应营收迅速增长并达到 46.68 亿元，净利润 5.78 亿元。重百持股 30%，对应 16 年、17 年、18年 Q1 对联营和合营企业的投资收益达 0.03 亿元、1.78 亿元和 0.77 亿元。

本次混改是公司进行的第三次混改尝试，由政府推动，预计下半年顺利落地。具体内容为大股东重庆市国资委拟出让重庆商社集团 55%股权（分为 45%和10%两份），并以公开征集的方式引入两个战略投资者。

2018 年保守估计重百净利润做到 8 亿，其中消费金融贡献 3 亿，主业贡献 5亿。受益消费复苏和门店优化调整，主业拐点初现。叠加消费金融飞速发展，给予重百 20 倍 PE，对应 18 年市值 160 亿元。混改落地后，市场化运营、激励机制催化、前期资产减值计提为重百后续发展扫清障碍，公司业绩长期可持续增长可期，因此长期我们给予公司市值翻倍的空间。

风险提示：马上消费金融业绩发展不及预期，门店调整影响业绩。