宇通客车(600066)

事件描述

宇通客车发布4月产销快报，单月销量为3063辆，同比下滑3.95%，其中大客销量1040辆，同比下滑5.45%，中客销量1412辆，同比下滑9.83%，轻客销量为611辆，同比增长16.83%。1~4月累计销量为13019辆，同比增长1.39%。

事件评论

4月总销量小幅下滑，新能源保持高增长。宇通4月客车总销量同比下滑3.95%，主要是因为5月1日起增值税从17%调整为16%，下游客户部分订单推迟到5月，尤其是对售价更高的新能源客车影响更大。公司2月新能源客车销量超过300台、3月销量超过500台，4月新能源客车销量继续爬坡，低基数背景下保持同比高增长。

过渡期末新能源冲量可期，二季度报表业绩有望恢复正增长。2018年新能源汽车补贴政策过渡期截至6月11日，过渡期更高的补贴有助于5月新能源客车放量，叠加4月推迟的部分订单，预计5月新能源销量有望达到较高水平。2017Q2公司新能源客车销量约2500台，预计今年二季度新能源销量录得不错增长。单车盈利看，由于二季度销售的仍为老车型，预计盈利仍有所承压，公司经营业绩依靠以量补利。考虑到公司已收到16年第二批补贴58.6亿元，其中27.1亿元冲减应收账款，坏账准备冲回对于报表业绩有正面贡献，预计二季度业绩恢复正增长。

龙头优势助力市占率持续提升，中长期业绩稳健增长。18年新能源补贴有较大幅度退坡，凭借上游降本+下游提价，预计过渡期后宇通盈利能力整体稳定，且市占率将继续提升；行业总量看，公交每年销量中枢在10万辆，16年底抢装透支+补贴退坡压制17年需求，18年刚性需求释放，对于新能源客车总量有较强支撑，低基数下宇通18年业绩有望较快增长。中长期随座位客车逐步电动化，新能源客车行业仍有增长空间，且宇通新能源市占率有望进一步提升，叠加海外市场开拓，共同助力业绩稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为1.78、1.93和2.14元，对应PE分别为11.7X、10.7X和9.7X。维持“买入”评级。

风险提示：

1.新能源客车盈利能力下滑超出预期；

2.座位客车新能源化渗透率提升低于预期。