顺鑫农业(000860)

2018Q1 收入增长 3.37%，净利润增长 94.61%

公司公告 2018Q1 年实现营业收入 39.73 亿元，同增 3.37%，归属上市公司股东净利润 3.66 亿元，同比增加 94.61%， 扣非净利同增 94.80%， 折合 EPS0.64元，公司净利润增速远高于收入增速。 2018Q1 销售费用率 9.20%，同减4.19pcts，管理费用率 6.44%，同减 0.61pcts， 财务费用率 1.03%，同减0.13pcts，费用控制趋于合理。 2018 年 Q1 公司经营活动产生的现金流量净额47.87 亿元，同比微增 2.33%，销售商品提供劳务收到的现金 8.74 亿元，同增34%。 2018Q1 公司整体毛利率 43.15%，同增 4.94pcts，净利润率 9.19%，同增 4.25pcts。 18Q1 年预收账款 37.01 亿元，同增 54.03%，营业收入+预收账款变动同比增长 22.9%。 2018Q1 资产减值损失 282.67 万元，同减 42.93%，系应收款项收回坏账准备计提减少。 2018Q1 税金及附加 5.5 亿元， 同比增长42.13%，系白酒企业消费税增加所致， 母公司存货 12.33 亿元，同比减少 5.66亿元，显示出公司高周转发展的趋势。

公司迎重大人事调整，顺鑫集团层面或将启动国企改革

4 月 9 日，公司聘任安元芝为公司总经理，现任顺鑫集团党委副书记、经理李颖林将出任顺鑫农业董事长。 加之公司先前已经上报国资委国资运营公司方案，调整后或以顺鑫集团层面来运营，类似小国资， 自主性很大， 此外投资、收并购、股权激励权限都会下放， 值得一提的是，此方案涉及员工持股、混改、市场化的经营和激励，会考虑管理层持股。 同时公司希望牛栏山在 2020 年之前达到百亿规模， 为此不排除甚考虑并购等方式，未来甚至可能考虑剥离肉制品业务，剥离后形成上市公司总部-牛栏山事业部-各地分子公司的模式，形成更适宜牛栏山扩大发展的管理架构。 我们预计随着未来国企改革方案的落地，顺鑫在体制上、人员激励上都会有较大的变化，老牌国企将焕发新的生命力。

盈利预测与评级

公司母公司利润表反应酒肉业务情况，扣除肉 7.4 亿（17 年年报季平均）， 预计 18Q1 收入约为 31.1 亿， H1 有望突破 50 亿收入大关， 我们看好牛栏山继续保持高速增长， 同时公司长期受益于北京国企改革， 预计 18-20 年归母净利润 5.77/7.81 /9.96 亿元， EPS1.01/1.37/1.74 元，维持买入评级。

风险提示： 白酒业务开拓不达预期； 国改进度低于预期； 费用投入增加较快；