陕西煤业(601225)

陕煤是 A 股盈利能力最强的煤企之一， 得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势，公司煤质好价格高，投资少成本低， 条件好事故少，矿井新人员少，负债低费用少，还享受西部大开发税收优惠，所得税率 15%， 盈利能力傲视同行。 展望十三五，煤炭行业持续存在小缺口，叠加低库存，煤价易涨难跌，大概率高位震荡运行。 预测 2018-2020 年公司 EPS 分别为 1.11、 1.17、 1.25 元/股， 同比增长 6%、5%、 6%； 对应当前 8 元的股价 PE 分别为 7.2 倍、 6.8 倍、 6.4 倍， 给以“强烈推荐-A”评级，目标价 11 元， 10 倍 PE，空间 37.5%，建议买入。

我国动力煤核心产区的核心煤企，权益产量复合增速 6%。 公司地处动力煤核心产区黄陇和陕北基地，神府南区唯一开发主体，尔林滩和尔林兔勘查区尚有百亿储量有待开发。 短期内公司小保当矿一期将于下半年投产，二期预计于明年 9 月投产，核定产能 1600 万吨，实际 2800 万吨，未来 4 年公司产量复合增速 6.1%，是煤炭股中少有的成长股。此外，集团优质矿井小庄矿、曹家滩矿、孟村矿在条件成熟时也有望注入上市公司，外延增长可期。

产量持续增长，盈利能力傲视同行。 预计 2018-2020 年公司并表自产商品煤销量分别为 10087 万吨、 10673 万吨、 11551 万吨，分别增长 3.6%、 5.8%、8.2%， 加上参股矿之后，预计 2018-2020 年公司权益产量分别为 7743 万吨、8164 万吨、 8700 万吨，同比分别增长 5.4%、 6.6%、 5.5%。 自产煤完全成本有望控制在 186 元/吨附近，吨煤净利 150 元/吨。

盈利预测与投资评级： 预计 2018-2020 年控股煤矿归母净利为 100 亿、 105亿、 112 亿，参股矿投资收益（按照吨净利 150 计算） 11.4 亿、 12.3 亿、 12.7亿，其他投资收益和减值损失打平；汇总测算 2018-2020 年归母净利分别为111 亿、 117 亿、 125 亿，同比增长 6%、 5%、 6%；对应 EPS 分别为 1.11、1.17、 1.25 元/股，对应当前 8 元的股价 PE 分别为 7.2 倍、 6.8 倍、 6.4 倍。公司章程规定的分红率是 30%，近两年都是执行的 40%，照此计算当前股息率分别为 5.5%、 5.8%、 6.2%，稳增长低估值， 给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 宏观环境恶化，经济增速下行