长生生物(002680)

核心观点

自研疫苗产品力优秀，二类苗推动公司高成长

长生生物自研疫苗品种丰富,综合产品力优秀，6 大疫苗品种市占率均排名前5。疫苗流通领域改革负面影响消除，伴随行业复苏，公司 2017 年营业收入和净利润高速增长，以狂犬疫苗和水痘疫苗为核心的二类疫苗成为公司业绩主要驱动力；疫苗流通“一票制”实施，低开转高开影响深远，公司毛利率和净利率中期上行趋势持续。

新生儿需求释放+2 剂免疫全国推广提速，水痘疫苗爆发增长可期

受行业影响，2016-2017 年满 1 岁新生儿水痘疫苗接种需求延迟，2018 年起有望集中释放。多地政府正式推动水痘疫苗实施 2 剂免疫程序，将推动水痘疫苗市场快速大幅扩容至 65 亿元。新生儿免疫需求集中释放，叠加全国推行两剂免疫程序提速，两大逻辑支撑国内水痘疫苗市场迎来加速增长新阶段。受益行业和自身品牌优势，长生生物水痘减毒活疫苗爆发式增长值得期待，单一品种净利润贡献有望超 7.5 亿元。

四价流感疫苗国内首家上市在即，年内营收或超 8 亿元

国内流感病毒优势毒株切换，导致所有在售三价流感疫苗保护效力锐减，B 型流感严重爆发，四价流感疫苗市场需求迫切，长生生物四价流感疫苗近期大概率首家上市。国内流感疫苗年需求量近 3000 万人份，无有效三价疫苗可用导致巨大供需缺口，公司四价流感疫苗可谓生逢其时，利润释放潜力不容忽视，若顺利上市，我们推测其合理价格中枢 110 元/人份，年内有望贡献营业收入超 8 亿元。

重磅潜力疫苗品种储备丰富，陆续上市值得期待

带状疱疹疫苗 2019 年有望国内首家上市，对应 50 岁以上适龄人口近 4 亿，按1%渗透率测算，市场规模超 20 亿元；公司 23 价肺炎球菌疫苗预计 2020 年上市，考虑国内超 72 亿元的市场空间，有潜力成长为 5-10 亿元大品种。

首次覆盖予以“增持”评级

预计公司 2018-2020 年营业收入为 25.92、32.17、36.43 亿元，EPS 为 1.03、1.33、 1.59 元/股，对应 PE 分别为 25.26/19.60/16.38 倍。我们重点看好公司四价流感病毒裂解疫苗和水痘减毒活疫苗的业绩贡献潜力，首次覆盖予以“增持”评级。

风险提示： 四价流感病毒裂解疫苗上市进度大幅晚于预期或销售不达预期；水痘减毒活疫苗销售不达预期；疫苗行业不良反应事件风险。