上海机电(600835)

精密减速器超预期、电梯现金牛属性持续，首次覆盖给予推荐评级

2017 年精密减速器业务提前达到 10 万台产能、实现盈利，电梯业务的现金牛属性仍将持续，或将推动智能制造业务阔步向前。 预计 2018-2020 年公司归母净利润 15.19、 16.65 和 18.48 亿元， 首次覆盖给予“推荐”评级。

智能制造切入点之精密减速器超预期、力争尽早达到 20 万台产能

2013 年公司通过增资控股纳博传动进入工业机器人精密减速器业务，2016 年 5 月合资公司纳博精密中国正式投产。 2017 年 5 月纳博精密中国实现单月盈利， 年底前产能提前达到 10 万台。 2017 年纳博传动净利润 3362万元、 纳博精密中国 1257 万元。 2018 年公司将加快生产设施投入，争取尽早达到生产 20 万台精密减速器产能，并积极开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用，以加速扩大精密减速业务规模。

预计未来 3 年电梯业务维持增长，公司年均获现金分红超 10 亿元

2017 年公司电梯销售 7.56 万台（+9.44%）、测算市占率升至 10.6%；电梯服务收入超 52 亿元（约+14%）、占电梯业务比重超 28%。上海三菱已连续 7 年获房地产开发商电梯类供应商第一名，下游地产行业集中度提升将有利于三菱电梯销量。基于三菱电梯品质、品牌、新产能投放等，预计 2018-2020年公司电梯业务收入、净利润仍将维持增长趋势， 2020 年市占率有望提升至约 14%。通过分析过去 4 年上海三菱净利润和净资产等数据，上海三菱年均向上海机电现金分红超过 10 亿元，我们预计未来 3 年仍将持续。

电梯业务现金牛属性或将持续，或将推动智能制造业务阔步向前

2018 年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务，以内生增长和外延投资结合推动电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产，也是上海电气向智能制造领域发展的重要角色。因上海三菱持续现金分红，预计 2018 年中期公司可自由支配的现金约 48 亿元，且未来上海三菱的现金分红或将持续。过去 3 年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期，电梯现金牛属性持续或将推动公司向智能制造领域阔步向前。

风险提示： 房地产开发周期拉长的风险，原材料价格上涨的风险