浙江鼎力(603338)

事件：浙江鼎力近日发布 2018 年一季报，2018 年第一季度公司实现营业收入 3.11 亿元，同比增长 23.04%；实现归属于母公司净利润 0.70 亿元，同比增长 4.38%，实现扣非后归属于母公司净利润 0.67 亿，同比增长 0.71%；对应 EPS 为 0.40 元，业绩符合我们的预期。

点评：

淡季不淡，汇率因素与原材料价格上涨影响公司业绩。2018 年第一季度，浙江鼎力实现营业收入 3.11 亿元，同比增长23.04％；实现归属母公司股东净利润 0.70 亿元，同比增长 4.38%，实现扣非后归属母公司净利润 0.67 亿元，同比增长0.71%。 销售毛利率为 37.49%，比上年同期下降 5.90 个百分点， 毛利率下降的主要原因是原材料价格的快速上涨（2017年全年直接材料成本占总成本的 90.37%） ；受毛利率下滑、人民币升值从而带来的汇兑损失（2017 年公司逾 6 成营收来自海外且海外增速高于国内）影响，一季度公司净利率为 22.51%，比上年同期下降 4.02 个百分点。值得关注的是，一季度是工程机械行业的传统淡季，报告期内公司应收账款为 3.83 亿元，同比增长 31.46%，反映出公司销售情况良好。

CMEC 股权交割完毕，有望复制协同 Magni 的成功。2017 年 12 月 1 日，浙江鼎力与美国 CMEC 签署了《A 类别权益购买合同》 ，以 2000 万美元购买 CMEC 发行的 A 类别股份 62.5 万份，交易完成后浙江鼎力持有 CMEC25%的股权，该交易在 2018 年第一季度内已交割完毕。美国是全球高空作业平台的第一大市场，CMEC 是一家拥有 40 多年历史的美国高空作业品平台生产销售企业，业务覆盖美国及欧洲地区，与当地大型租赁公司保持着良好的合作关系，旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。2017 年浙江鼎力海外市场实现营收 7.10 亿元，同比增长 82.22%，是公司业绩增长的最主要动力。海外市场的高增长主要源于公司通过与先前入股意大利 Magni 公司并产生协同效应，借助 Magni 营销优势进一步拓展海外营销渠道。我们认为，伴随着公司与 CMEC 的合作深化，浙江鼎力技术研发水平有望进一步提高、销售渠道有望进一步拓宽、在拓宽产品业务线的同时挺进美国高端市场，公司有望复制协同 Magni 的成功。

募投项目顺利推进，产能释放有望确保公司业绩高增长。2017 年 1 1 月 24 日，浙江鼎力发布公告，公司募集资金 8.80亿元，共投入 9.77 亿元建设大型智能高空作业平台项目， 工期为 30 个月， 目前该项目已在建设之中， 有望于 2019 年-2020年释放产能。募投项目竣工后，浙江鼎力将拥有年产 3200 台大型智能高空作业平台的能力，有望对自行走越野剪叉式高空作业平台、直臂式与曲臂式高空作业平台实现流水线生产。此外，“年产 15000 台智能微型剪叉式高空作业平台”生产线有望在 2018 年 6 月投产，将有效改善公司剪叉式高空作业平台产能不足的问题。 我们认为，项目建成后将有效提升公司大型智能高空作业平台生产能力，有效完善公司高空作业平台产品结构，满足客户的市场需求，进一步巩固和提升浙江鼎力在高空作业平台领域的优势地位。

盈利预测及评级：我们预计浙江鼎力 2018 年至 2020 年的营业收入分别为 15.57 亿元、21.53 亿元和 29.76 亿元，归属母公司净利润分别为 3.72 亿元，5.07 亿元和 7.10 亿元，对应 EPS 分别为 2.10 元/股、2.86 元/股和 4.10 元/股。考虑到高空作业平台行业持续高速增长、浙江鼎力海外业务拓展顺利、国内业务发展迅猛、公司产能有望得到有效提升，我们维持浙江鼎力的“买入”评级。

风险因素：高空作业平台行业增速放缓；公司业务拓展不及预期；与 CMEC 合作协同效应未能充分显现；募投项目成效不及预期。