聚光科技(300203)

2017年，公司实现归属净利润4.49亿元，同比增长11.58%。2018年一季度，公司实现归属净利润0.4亿元，同比增长141.35%，扣非后归属净利润0.3亿元，同比增长572.29%，业绩增速超预期。2017年以来，环保监管趋严常态化，环保监测设备和服务将迎来长期稳定的市场需求，公司作为监测板块的龙头，有望在整个板块景气度提升的过程中进一步提升其市占率。而在PPP领域，公司水生态环境治理业务连获大单，未来还将继续受益国企拿单规模收缩民企市场空间扩张的新趋势，将支撑长期业绩稳定增长。我们预计，公司2018-2020年归属净利润预期分别为6.1，8.2,10.6亿元，目标估值18年25倍，对应目标市值152.5亿元，目标价33.75元，维持评级“强烈推荐-A”。

利润表分析：2017年营业收入同比增长19.18%，综合毛利率49.35%，小幅上升1.28pet。主营业务增长不理想，主要受非核心业务下滑拖累。18年一季度，公司营业收入增速42.75%，增速显著回升，综合毛利率49.86%，较17年一季度小幅上升。2017年公司综合期间费用率32.77%，较2016年上升3.48pet。其中财务费用率较2016年增长1.15pet,主要系贷款增加导致利息增长所致。2018年一季度，公司综合期间费用率42.89%，较17年一季度下降6.36pet,主要来自销售费用率的降低，盈利能力有所改善。

订单分析：2017年公司累计新签订合同金额约58亿元（含PPP业务），同比增长41%，2018年1-3月公司累计新签订合同金额约15.13亿（不含已中标未签订合同金额），同比增长187%。2018年将力争实现年度新签合同金额过100亿元（含PPP业务）的目标。2018—季度末已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿。大量的未完成合同以及两大生态修复PPP项目的正式开工和顺利进展，为2018年的业绩增长奠定了坚实的基础。

现金流状况分析：2017年公司现金回流状况较2016年明显改善。2017年销售商品提供劳务收到现金占收入比重由2016年的82.16%提升至2017年的91.53%，提高9.37个百分点。公司应收账款占收入比重由2016年的64.03%下降至61.32%，下降了2.71个pet。公司应付/应收的比值从2016年的27.39%小幅提升至30.29%，对上游占款增加也促进了经营性现金流的改善。

行业政策分析：无差别限产到有差别限产，非电超净市场快速打开，监测设I备配合必不可少；保督查常态化，环保税征收新起点，国家监测体系完善是必备过程。上述政策从制度层面上逐步深化推进环保工作的规范化，也为环I保考核进入“效果时代”提供了有力保障，监测成为效果监控过程中必不可少的s环节，环保监测设备和服务将迎来长期稳定的市场需求。

盈利预测及推荐逻辑：预计公司2018-2020年归属净利润预期分别为6.1，P8.2，10.6亿元，EPS分别为1.35元、1.82元、2.35元。给予目标估值18年25倍，对应目标市值152.5亿元，目标价33.75元，评级“强烈推荐-A”。

风险提示：政策推动力度不及预期；PPP项目落地进展不及预期。