中国动力(600482)

事件

公司公布 2017 年年报及 2018 年一季报。 2017 年实现营业收入 231.47 亿元，同比增长3.77%；归母者净利润 12.02 亿元，同比增长 11.97%。一季度公司实现营业收入 50.61 亿元，较上年同期下滑 4.89%；实现归母净利润 2.07 亿元，同比下滑 8.81%， 基本符合预期。(以上财务数据为经追溯调整后的数据，与首页表格数据有差异)。

点评：

2017 年公司化学动力业务超预期，营收同比增长约 17%，贡献稳定利润，燃气蒸汽、柴油、全电业务营收不同程度下滑。 1）公司非船民品占比 50%左右， 其中公司化学动力增长主要来自为高端车装配的启停电池业务，启停电池的价格是传统启动电池的 3 倍，毛利率同样较高， 2015 至 2018 是启停电池发展的高增长期，化学动力业务极大支撑公司的利润。 2），目前公司船用民品业务占比约 30%，因此整体营收及利润受民船行业影响较大， 船用的柴油动力、燃气蒸汽动力等受民船行业持续低迷及新船价格偏低影响而略有下滑。

2017 年公司应收账款大幅增加 37%达 74 亿元，导致经营活动净现金流为负，预计 2018 年公司经营将大幅改善。 由于军改等原因，公司销售回款滞后，应收账款大幅增加 37%，公司确认收入带来相应税费增加 22%，导致公司经营活动净现金流为负，我们认为随着军改逐步落地，公司 2018 年回款将大幅改善。

2018Q1 营收及净利润均有所下滑，可能受下游产品延迟交付所致。 公司 2018 年 Q1 实现归母净利润 2.07 亿元，上年同期为 2.27 亿元。一季度公司业绩有所下滑， 由于公司所处行业为船舶制造及配套领域，公司业绩受船舶及海工等下游产品交付影响较大，因此我们认为一季度业绩下滑可能是受产品交付延期所致， 符合我们预期。

看好公司未来燃气动力及全电动力业务的放量。 1） 军船领域， 未来十年舰船动力行业预计 1300 亿元， 燃气动力及全电动力将成为军船领域最具应用前景的业务，是未来军船领域发展主流； 2） 民用领域， 西气东输（燃气轮机）、豪华游船及科考船（全电动力）等应用前景广阔，公司作为动力业务龙头，目前业务正处上升周期，未来将充分享受行业红利。

维持盈利预测及增持评级。 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.80/0.98/1.19 元/股；对应当前股价（ 23.81 元） PE 分别为 30/24/20 倍，维持增持评级。

风险提示： 公司动力系统技术、产品研发失败；造船行业上下游急剧变化；集团生产经营发生重大变化。