四维图新(002405)

事件： 近日， 四维图新发布 2017 年年度报告， 2017 年公司实现营业收入 21.56 亿元，同比增长 36.03％；实现归属母公司股东净利润 2.65 亿元，同比增长 69.38%。基本每股收益 0.2186 元，同比增长 45.54%。

点评：

杰发科技并表带动业绩增长， 核心导航业务稳健增长。 公司业绩实现快速增长，主要是杰发科技并表带动。杰发科技自2017 年 3 月份纳入公司合并范围，其芯片业务贡献营业收入 5.17 亿元，在总营收中的占比达到 24.0%，同时贡献净利润约 1.88 亿元。公司核心的导航业务实现营业收入 9.41 亿元，同比增长 15.43%，在竞争对手的低价策略下依旧保持着稳健增长和行业领先地位。 2017 年，公司在车载前装市场份额保持在 40%左右，由于在高端车厂客户中更具竞争力 （2017年 2 月，公司与奔驰签订合作协议，奔驰全系车型启用四维图新导航电子地图； 2017 年 11 月，公司与宝马签署协议，为宝马集团提供导航电子地图产品），公司从导航业务收入角度来看的市场份额将会更高。

杰发科技业绩略低于承诺， 关注芯片新品量产。 杰发科技对 2016、 2017、 2018 三年的业绩承诺分别是 1.87、 2.28、 3.03亿元， 2017 年杰发科技业绩完成率为 91.31%，主要是由于后装市场价格竞争较为激烈以及车载功率电子芯片初期生产不稳定。杰发科技 2016 及 2017 两年累计的业绩完成率为 97.54%，略低于业绩承诺。 在其他新产品方面， IVI 新品芯片已在多家客户量产，功率放大器芯片已经出货并处在快速放量阶段， MCU 芯片预计于 2018 年内能够实现量产出货。虽然后装市场的竞争对杰发业绩带来一定不确定性，但作为国内领先的车载芯片厂商，在国家对于芯片产业大力支持的背景下，其芯片新产品的推出有助于打破国外芯片厂商在国内市场的垄断地位，市场发展空间较大，后续芯片量产情况值得关注。

盈利预测及评级： 我们预计 2018~2020 年公司营业收入分别为 28.24、 35.37、 42.07 亿元， 归属于母公司净利润分别为3.78、 4.58、 5.18 亿元， 按最新股本 12.82 亿股计算每股收益分别为 0.29、 0.36、 0.40 元， 最新股价对应 PE 分别为 90、75、 66 倍， 维持“ 增持”评级。

风险因素： 市场竞争加剧； 芯片业务不及预期；导航地图业务增速放缓风险。