启迪桑德(000826)

事件：

公司发布复牌公告。启迪桑德环境资源股份有限公司间接控股股东——启迪控股股份有限公司拟筹划股权重组事项，经公司申请，启迪桑德于 2018 年 4 月 16 日停牌，5 月 8 日复牌。

投资要点：

企业研发与经营体系成型，股权转让期间经营不受扰动。研发方面，公司与清华大学、中科院、同济大学等展开了技术合作，先后组建了垃圾焚烧、危废、医疗废物等技术研发中心以及垃圾分选和破碎的设备研发平台，成果基本覆盖全产业链，研发、咨询、设计、建设、运营等方面。运营方面，公司已建立较为完善的固废处置投资、建设运营管理体系，并在业内示范效应好；在市政环卫领域，项目分布于全国各地，环卫一体化运营网络初具规模；在再生资源回收及利用领域，电子废弃物拆解能力达到 2259 万台/年，居行业领先地位。 启迪控股为清华大学 100%控股子公司， 启迪控股拟发生股权重组或将脱离清华大学，当前启迪桑德技术研发已与多家高效科研院所对接，后续研发实力依旧强劲。公司停牌期间仍正常推进浦华环保 100%股权收购推进 （支付对价 13 亿， 17 年净利润 5929 万， 2018~2020年承诺扣非净利润分别为 7500 万、8650 万、1 亿），公司投资决策不受影响。

环卫订单增多，运营项目投产，2018 年业绩可期。截至 2017 年底，公司已投入运营的各固废细分领域项目共 30 余个，其中生活垃圾焚烧发电项目 8 个、餐厨垃圾处理项目 4 个、医废处置项目 4 个，其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。2018 年将投运垃圾焚烧发电 3 个，餐厨垃圾 4 个。2017 年度，公司新增互联网环卫业务运营服务合同 235 份，年度合同额合计约 10.31 亿，运营期内合同额累计为 123.16 亿。2018Q1 新签合同超过 2017 年全年 40%，增速强劲。

环卫模式创新，生活垃圾分类与再生资源实现两网融合，期待协同发力。同时衍生出社区服务、电商、物业服务、物流配送与新能源等，通过互联网形成完整闭环。安徽省蚌埠市项目试点已经成型，好嘞社区在蚌埠市已经有 87 个社区在开展生活垃圾分类及物流、物业、快递、广告、社区经济服务工作，并陆续在安徽、山东、浙江等近 20 个环卫项目开展生活垃圾分类、再生资源回收、快递、同城配送等业务。2017 年，再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到 2,259 万台/年， 签约通辽市医疗废物处置中心、宜昌市危险废物集中处置中心等危废项目；在全国投资兴建产业园区 5 家，广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用；在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目，进一步延伸产业链价值，增强资源再生业务盈利能力。

盈利预测与投资建议：我们维持公司 2018-2020 年归母净利润预测 16.26、21.13、26.23亿，对应 18 年 PE18 倍，低于行业平均值，订单充足，期待协同，维持“增持”评级。