月度数据继续呈现大幅波动，累计净利降幅有所收窄。A 股直接上市券商披露4 月财务数据，合计实现营业收入 129.02 亿元，环比-35% ，同比-4% ，创造净利润 44.67 亿元，环比 – 53% ，同比-10% （可比口径）。1- 4 月可比的 28 家上市券商累计营业收入 552.81 亿元，同比 – 7.3% ，累计净利润 215.63 亿元，同比 -16.2% 。

个股方面，东方、方正、国元出现亏损。净利环比增长的有中原证券（+722%） 、东吴证券（+45%）、长江证券（+24%）、国金证券（+20%）。中信证券 4月实现净利 9.2 亿元，环比业绩表现平稳，去年同期基数较低因而同比实现高增长。华泰证券剔除上月收到 15 亿分红款影响后，本月净利下滑约 50%。

4 月主要市场指标：（1）主要指数调整，利率下行。沪深 300 指数 4 月末收于 3757 点，环比再降 3.63%，创业板指也回调 5%。10 年国债收益率本月震荡下行 10BP。 （ 2）投资者活跃度有所下降。 4月日均成交额 4555 亿元（环比-2.56%，同比-10.47%）。月换手率为 19.05%，较上月减少 4.19 个百分点。月末融资融券余额环比下行 1.69%至 9840 亿元。4 月末股票质押待回购余额环比上行2.65%，增速略有下降。（3）股权融资持续收缩，债承规模保持高速增长。4月 IPO 共 9 家（上月为 10 家），增发 32 家（上月为 29 家）。股权融资金额合计 723 亿元，较 3 月募资 921 亿元环比下降 21%。其中，IPO 募资金额 58亿元（环比-51%，同比-72%），再融资金额 666 亿元（环比-17%，同比-50%）。较之股权融资的持续低迷，4 月公司债和企业债继续保持高增长，合计募资2225 亿元（环比+45%，同比+53%）。

投资策略：本月继续受股权承销节奏放缓、二级市场交易遇冷等因素影响，证券行业净利润出现收缩，月度数据再现显著波动，大券商的业绩表现相对稳健。前四个月行业累计净利润同比下滑 16%，降幅有所收窄（前三个月累计同比-17%）。近日《存托凭证公开发行管理办法》征求意见，CDR 落地将带给证券行业包括承销、交易、托管等方面的收入增量，板块将迎来实质性提振。随着一季度证金及汇金增持催化，同时 A 股正式入指脚步临近，我们继续看好板块二季度的表现。目前大券商 PB 估值在 1.4-1.5 倍之间，具有绝对的安全边际，预计能向上修复至 1.8 倍，建议投资者积极把握，重点推荐中信、华泰、招商，建议积极关注 H 股的中金公司。

风险提示：市场政策监管再收紧、CDR 推进不及预期、流动性及债市风险