建议关注： 国祯环保、 碧水源、 启迪桑德、 中金环境、 龙净环保、 聚光科技

环保的投资逻辑链： 逻辑链： 行业政策－空间－订单－业绩。 随着雄安规划出台政策有望再次密集出台。 行业空间没有问题， 主流公司订单收入比 5 到 10 之间， 痛点在订单的落地到业绩转化。 理由是， 1、 财政去杠杆致 PPP 项目清理， 则银行融资放缓， 项目进度和融资成本受影响。 2、资本金穿透考验公司资本实力。 因此， 影响因素首先项目入库， 也要关注项目收益率与融资成本剪刀差， 看公司关注资本实力。

根据我们建立的环保行业 PPP 数据库， 重点分析了清库的影响， 结论是： 1、 环保项目有刚性， 在清理期间落地速度加快， 年化增速超过 100％。2、 清理期间， 环保项目收益率上升， 与所有行业收益率曲线持平相比，体现出竞争格局改善， 可以传导融资成本。 3、 水环境治理， 垃圾发电在落地率， 清库率， 增长速度上具备明显优势。

总结： 地方财政监管， 资本金穿透管理是影响行业的两个政策要素，但从定向降准可见货币环境有底。 行业估值处于 10 年底部， 一旦地方财政清理结束， 若利率不再超预期上行， 环保行业的刚性和格局优化就会体现出来。

长期估值看竞争格局变化， 从“商业模式” 和“行业壁垒” 两个痛点选公司！ 1） 市政项目经历此轮规范化， 收益率上行， 按效付费行业格局有望改善！ 如黑臭水， 水十条要求 36 重点城市 2017 年基本完成， 实际完成率仅 74.3％， 地方政府非常迫切， 市场化的 PPP 仅有约 20％， 期待后续大量运营空间释放。 同理， 在按效付费时代， 所有真实治理能力公司受益于专业化带来的市场集中度提升！ 关注国祯环保， 碧水源等。 2） 工业大气危废等领域龙头的现金流状况已体现出模式和壁垒优势， 期待政策落地对行业空间释放的触发。

2018 年主要看好五大优质细分领域： 1、 市政 PPP。 1） 选时。 关注剪刀差， 项目收益率 vs 市场平均融资成本。 2） 空间。 根据 10%红线长期行业仍有新增项目空间； 3） 格局。 行业进入 2.0 时代， 规范化考核绑定注重实际运营能力。 建议关注【碧水源】【国祯环保】。 2、 工业环保。 核心逻辑： 1、 监管方式从事前环评向全过程监管转变。 2、 下游企业的支付能力提升。 两个方向： 1） 工业废气： 提标改造释放千亿市场空间， 建议关注【 龙净环保】、【 清新环境】。 2） 工业危废： 环境税出台&第二次污染普查， 加速供需缺口弥合， 建议关注【 中金环境】、【 东江环保】、【 雪浪环境】、【 金圆股份】。 3、 环境监测。 1） to G： 垂管监测权上收， 布点密度增加，叠加供给侧智慧化模式， 同时未来设备国产化率提升将成趋势(目前仅约50%)； 2） to B： 制度激励， 企业主观存在监测投入诉求， 同时园区监测基础和水平有望快速提升， 建议关注【 聚光科技】、【 盈峰环境】、【 雪迪龙】。4、 天然气， 作为战略能源， 未来必然将依靠国内内生的非常规气补充，其中煤层气储量丰富、 发展成熟， 将获政策扶持， 建议关注稀缺气源龙头【蓝焰控股】； 获益煤改气的大型城燃运营商【深圳燃气】、【中国燃气】、【 百川能源】； 受益民用供暖设备放量【 迪森股份】。 建议关注【 国祯环保】、【上海环境】、【兴蓉环境】。 5、 再生资源。 行业空间： 到 2020 年产值达到 3 万亿， 5 年 CAGR 为 18%。 市场格局： 商业模式决定龙头优势彰显，渠道为王、 强者恒强。 环境质量要求提升规范行业发展； 洋垃圾禁止入境进一步彰显渠道优势， 建议关注激励层面经营者持股计划【 中再资环】。?风险提示： 宏观经济下行， 政策推广不及预期。