主要观点

1. 机器人自动化行业屡超预期

自去年下半年至今，沉寂两年的机器人自动化板块虽不受资本市场关注，但行业层面屡超预期。首先，17 年行业整体销量水平能达到 13 万台，据国家统计局数据， 2017 年机器人产量增速为 68%，且整机企业普遍反映供不应求。其次，国产机器人本体企业出货量快速攀升，整体市占率水平从 2-3 年前的10%提升至 30%，多家企业出货量翻番，且 2018 年经营目标为出货量继续翻番。第三，核心零部件不断突破，制约国产机器人发展瓶颈的 RV 减速机，国产厂商南通振康、中大力德、双环传动等均在 2 018 年初交出一份靓丽的答卷。

2. 制造业投资回升、人口红利拐点、政策催化三重因素叠加，未来几年机器人自动化行业仍将保持较高的增速

从杜邦拆解的角度，ROE 由净利率、周转率（产能利用率）、负债率决定，目前这三个均处于反弹上升的通道。净利率的回升带来企业利润空间的修复，而这一点，预示着资本开支周期的启动，设备公司受益。且上一轮投资周期企业新增的产能过多，到目前为止仍有部分行业未能完全消化前期新增产能。本轮资本开支扩张周期，企业的投资着重点有望是对存量设备的自动化升级，以提升效率，再叠加人口红利拐点，政策催化，进一步利好机器人自动化行业。

3. 优选符合时代背景的赛道以及抓住技术升级的关键是机器人企业成功的要素

在选标的方面，我们着重强调了优选符合时代背景的赛道以及差异化竞争占领下一个技术制高点是国内机器人企业突破的关键，并且强调单纯的本体企业很难做到千亿市值，结合国外巨头发展经验，系统集成+本体并进，通过本体技术夯实核心优势，并通过系统集成领域的拓展获取更大的市场份额，才能分享尽量多的市场蛋糕。

4. 投资建议：

我们持续看好国内机器人自动化市场发展未来，建议关注产业链各个环节具备竞争力企业：

核心零部件：中大力德、双环传动，

本体：埃斯顿、新时达、爱仕达（潜江机器人）等，

集成：新松机器人、拓斯达、克来机电等。

5. 风险提示

行业景气度下降，竞争加剧。