总体回顾： 食品饮料年报、一季报业绩增长稳健。 2017 年食品饮料营收同比增长 15.02%，净利润同比增长 30.23%； 2018 年 Q1 营收同比增长 16.73%，净利润同比增长 30.68%。 2017 年食品综合、白酒、食品饮料、啤酒等子版块营收与净利润增长明显； 2018 年 Q1白酒、食品饮料、调味发酵品营收与净利润增幅排名前三。食品饮料板块 2017 年涨幅 53.85%，排名第一； 2018 年 Q1 上涨 30.49%，排名第一，维持行业“推荐”评级。

白酒： 板块预期回落，次高端业绩靓丽。 2017 年白酒行业营收1676.90 亿元（+28.46%）、归母净利润 548.68 亿元（+45.22%）；2018 年 Q1 实现营收 624.36 亿元（同比+28.19%）、归母净利润227.02 亿元（同比+38.63%），白酒行业持续复苏。消费升级背景下行业龙头表现优异，同时次高端白酒基本面也发生明显改善。

乳品： 行业基本面持续向好，龙头企业强者恒强。 2017 年乳品板块实现营收 1049.18 亿元（+10.61%）、净利润 61.85 亿元（-1.65%）；2018 年 Q1 营收 284.59 亿元（同比+15.51%）、净利润 23.88 亿元（同比+17.88%）。高基数、原材料涨价拉低行业毛利率，消费回暖预期不改行业景气度，持续看好龙头企业。

调味品： 龙头增长稳健，贸易战影响有限。 2017 年调味品板块实现营收 253.23 亿元（+21.4%）、净利润 49.45 亿元（+32.6%）； 2018年 Q1 营收 79.22（同比+18.10%）、净利润 17.58 亿元（同比+34.93%），行业保持高增长。 调味品行业集中度较高，龙头企业定价权牢牢在握，受贸易战影响有限。

肉制品： 业绩持续改善，猪肉价格跌势未改。 2017 年肉制品行业营收 860.69 亿元（+11.99%）、净利润 54.13 亿元（+0.80%）； 2018年 Q1 营收 221.32 亿元（同比+2.20%）、净利润 15.11 亿元（同比+12.37%），板块业绩持续改善。猪肉价格跌势未改，提升下游企业盈利能力。

啤酒： 行业变局在即，提价反馈良好。 2017 年追踪公司营收 444.12亿元（-0.02%）、净利润 20.79 亿元（+22.88%）； 2018 年 Q1 营收75.52 亿元（同比+3.01%）、净利润 7.04 亿元（同比+16.19%），行业渐入利润导向，提价反馈良好进一步提高行业利润预期。关厂、提价、并购，供需不一致促进行业产品升级。休闲食品： 全渠道大势所趋，费用下降明显。 2017 年休闲食品行业实现营收 159.14 亿元（+24.53%）、净利润 10.83 亿元（+8.50%）；2018 年 Q1 实现营收 52.15 亿元（同比+22.77%）、净利润 4.22 亿元（同比+20.55%），随着行业规模效应显现，各项费用下降明显。休闲食品行业潜力较大，全渠道发展成大势所趋。

烘焙食品： 短保新时尚，收入稳健增。 2017 年行业营收 116.33 亿元（+19.22%）、净利润 16.09 亿元（+41.41%）； 2018 年 Q1 营收28.92 亿元（同比+15.44%）、净利润 3.62 亿元（同比+30.47%），持续维持高景气度。消费升级带动偏好转移，短保面包占比持续提升；行业集中度较低，龙头企业市占率提升助力业绩再次增长。

维持食品饮料行业“推荐”评级。 从基本面来看， 2018 年，中高端白酒景气度有望延续，调味品总体趋势向好，肉制品受益猪价下行，乳制品消费回暖。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。

风险提示： 食品安全事故， 公司业绩不及预期风险，宏观经济低迷，重点推荐公司业绩不达预期的风险。