事件：35家上市券商发布2018年4月财务数据，合并口径（以下同）合计实现营业收入113亿元，环比-34%，同比-4%（剔除华鑫、浙商、财通、广州、华西，下同）；合计净利润45亿元，环比-53%，同比-10%；合计母公司净资产1.35万亿元，环比+1.8%，同比+8%。1-4月累计实现营业收入588亿元，同比-9%，净利润225亿元，同比-17%。

交易额小幅回暖，投行IPO审核继续趋严，CDR推进，期待龙头发力。4月月度日均股基交易额5116亿元，环比+1%，月末两融余额回升至9840亿元，环比-2%，本月上证综指-2.73%，创业板指-4.99%，中证全债+1.31%，预计券商经纪略有回暖、信用相对承压，自营债券投资收益相对回升。4月IPO过会数量6家，环比-50%，规模60亿，环比-23%，发行6家，共募资42亿元，环比+9%，再融资募资229亿，环比-69%，债券承销受利率波动下行影响，迎来窗口期，规模提升至6028亿元，环比+45%。

受3月季末高基数影响，券商4月业绩整体环比呈现下滑。4月净利润前三分别为中信系、海通系、申万系，共计5家实现环比正增长，9家实现同比正增长。1-4月累计净利润中信、申万、国君增长良好，大券商业绩稳健性逐步凸显。

IPO审核持续趋严，CDR落地利好龙头，资管新规落地，过渡期延长，行业边际新增压力有限。4月首发通过率58%，与3月基本持平，7家投行子公司实现净利润0.65亿元（环比+14%，同比-58%），其中东方花旗收入利润排名第一，同环比大幅改善，申万承销保荐、中德证券收入利润实现环比正增长；13家资管子公司实现净利润3.55亿元，环比-34%，同比-8%，华泰资管排名第一，4家环比改善，5家同比改善。

我们持续看好板块龙头：17年报及18一季报发布完毕，券商业绩持续分化，龙头资本实力雄厚，业务多元化发展，投行优质平台有望充分受益于直接融资重要性提升、四新经济等发展机遇；金融对外开放，市场活跃度提升，龙头有望加速国际化提升综合竞争力，实现强者恒强；自营占比提升业绩弹性增强，分类评级新规之下龙头内控相对完善，传统业务集中度预计将进一步提升；证金Q1继续增持，MSCI临近，板块投资信心进一步提振，关注龙头估值修复。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。