4月行业营收与净利润同比均略降，符合预期。截至5月7日晚，共26家直接上市券商披露4月财务数据，单月合计营收111.7亿，净利润41.7亿；可比口径下的23家营收合计104.9亿，同比下降2.3%，环比下降35.7%；净利润合计39.2亿，同比下降3.8%，环比下降53.0%。

龙头业绩表现超预期优异，持续领跑行业。单月业绩看，中信证券傲视群雄，单月营收20.3亿，同比大增120%，净利润9.2亿，同比大增220%。除中信外，营收与利润同比均实现正增长券商依次为：招商证券营收同比增长5.4%，净利润同比增长6.7%；东兴证券营收同比增长7.0%，净利润同比增长18.2%；长江证券营收同比增长18.1%，净利润同比增长14.5%；西南证券营收同比增长37.8%，净利润同比增长151%；太平洋营收同比增长7462%，净利润同比扭亏为盈。1-4月累计营收与净利润看，中信证券业绩优势再扩大，已披露4月业绩的23家可比券商中共3家同比均正增长，其中，中信证券1-4月营收合计66.6亿，同比增长21.1%，净利润28.7亿，同比增长40.1%。

4月市场调整下考验业绩，龙头券商单月业绩同比正增长实属不易。1）经纪与两融方面，日均成交额同比下降，两融同比保持正增长，4月日均股票成交额为4555亿，同比下降10.5%；4月日均两融余额9971亿，同比增长7.5%，月末两融余额9840亿元，同比增长8.2%；2）投行业务方面，债券承销持续升温，据wind统计，4月企业债+公司债+可转债+可交债+ABS发行规模3050亿元，同比大涨55.1%，环比增长26.9%，其中公司债1860亿，同比增长68%，ABS为768亿，同比增长137%，我们预计全年行业债券承销同比大增可期；股权融资短期承压但CDR落地可期利好行业，4月按发行日统计的IPO规模42.1亿，同比下降77%，再融资规模166亿，同比下降75%；5月4日，证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》征求意见，我们判断CDR落地临近，除了提振行业股权承销规模外，更值得期待的是后续做市交易带来的业绩增量；3）自营业务方面，债市持续回暖，主要股指下跌且跑输去年同期，4月中证全债指数涨1.32%，去年同期跌0.41%；上证综指跌2.73%，去年同期跌2.11%；沪深300跌3.63%，去年同期跌0.47%；创业板指跌4.99%，去年同期跌2.97%。

投资建议：以中信证券为首的龙头券商月报业绩持续向上，行业整体虽承压但各项业务集中度持续提升，推荐标的：中信证券、广发证券、海通证券，基于：1）长期来看，无论从国家培育有竞争力的龙头券商还是由间接融资转向直接融资服务于实体经济的角度来看，都需要以多层次资本市场体系作为基础，则证券公司做市交易和产品创设业务将快速成长，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平；2）短期来看，在金融业对外开放的背景下，年内多层次资本市场建设有望出现边际变化；当前部分场外期权业务暂停，后续新规出台规范业务发展可期，若通过提高业务门槛和牌照管理的方式使得业务更加规范，龙头券商最先受益；预计二、三季度CDR政策逐步落地，对于龙头券商也是利好。3）估值方面，目前板块PB估值1.5倍，处于历史绝对低点，大券商PB估值在1.1倍-1.5倍，处于历史估值底部区间中枢水平，且尚未显现出明显的估值溢价。