从 A 股及港股食品龙头业绩看大众品行业复苏

2017 年以来，食品行业主要龙头均出现复苏迹象。横向对比：2017 年收入增速调味品龙头海天（17.06%）＞乳制品龙头伊利和蒙牛（12.29%/11.47%）＞乳饮料和休闲食品龙头中国旺旺和达利（6.42%/10.99%）＞方便面和饮料龙头康师傅和统一（6.07%/1.86%）＞啤酒龙头华润和青啤（3.54%/0.65%）＞肉制品龙头双汇肉制品业务（0.36% ）＞碳酸饮料龙头可口可乐（亚太区）（-2.23%）。 纵向对比：2017 年收入增速相比 2016 年提升幅度伊利（11.9pct）＞康师傅（9.0pct）＞海天（6.8pct）=统一（6.8pct）＞青啤（6.2pct）＞达利（5.2pct）＞蒙牛（1.3pct）＞华润（1.1pct）＞双汇（0.6pct） 。

此轮消费回暖主要是由三四线和农村消费升级驱动，渠道深度和广度均领先的龙头企业受益最明显。消费持续升级，康师傅容器面/高价袋面/中价袋面/干脆面及其他 2017 年收入增速分别为 6.7%/20.9%/-28.2%/-33.1%，乳制品中常温酸奶安慕希、纯甄增速靓丽，且各个子行业渠道下沉较深的龙头增速好于非龙头，康师傅收入增速好于统一，海天增速好于其他调味品企业，伊利、蒙牛收入增速好于其他区域乳企，双汇收入增速好于雨润食品。

需求回暖叠加竞争格局改善，毛销差提升。2017 年由于包材、糖等通用成本提升，大众品毛利率短期承压，普遍出现下滑的趋势，但是毛利率下半年下滑幅度小于上半年（除了啤酒之外） 。同时在需求回暖的背景下，竞争格局改善，龙头市占率提升明显，毛销差提升明显， 且 2017 年下半年毛销差表现好于上半年。我们认为 2018 年在 PPI 开始下降背景下，成本端压力有望继续减弱，看好大众品 2018 年在需求好转+提价预期+成本下行三大驱动力下的业绩持续好转。

本周核心观点

白酒：行业景气从高端向大众高端扩散，关注低估值大众龙头。从一季度数据看，白酒本轮周期从去年的高端、次高端开始向大众高端扩散（100-300 元价带） ，推荐复苏明确、区域地位稳固、估值低的龙头，首推洋河、口子窖、古井贡酒，继续推荐茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。食品：看好需求好转+提价预期+成本下行三大驱动力下的业绩好转。重点关注伊利股份、双汇发展，中炬高新、桃李面包，小食品重点关注：洽洽食品、安井食品、好想你。

风险提示：

1. 业绩增长不达预期；

2. 政策调整等不确定性事件。